宝能杠杆资金压力几何？

【中国经营网综合报道】自宝能系举牌万科，“宝万之争”浮出水面以来，宝能系使用各种杠杆工具撬动资金的财技令人眼花缭乱。

6个月限售无法回避

据上海证券报报道，根据万科A此前发布的公告，钜盛华于2015年12月9日至2016年7月6日间通过资产管理计划在二级市场合计增持万科A股股票548,749,106股，占万科总股本的4.97%。截至最新公告，钜盛华及其一致行动人前海人寿合计持有万科股份占万科总股本的25.4%。

钜盛华同时披露，这些资管计划均通过分级方式使用内部杠杆，将计划份额净值0.8元设置为平仓线，份额净值低于或等于平仓线时，作为劣后方的钜盛华需要及时追加保障金。

根据分级资管产品的通常做法，若劣后方无法及时追加保障金，资管产品管理人将抛售股份保障优先资金安全，也就是通常所说的平仓。

根据万科公司方面在《报告》中的测算，这些资管产品中已有六个出现浮亏，一个接近平仓线。但万科公司方面同时主张，这些资管计划被认定为钜盛华一致行动人后，所持有的万科股票将锁定12个月，即使达到资管计划合同约定的预警线和平仓线，也不能卖出股票，使得原先资管合同的约定无法执行。

事实上，由于宝能系持有的万科股份尚未达到30%，未触发要约收购。业界对宝能系所持万科股份是否需要限售一年存在争议。但无论如何，根据《证券法》有关规定，作为持股超过5%的大股东，在最后一笔买入万科A之后的6个月内，因存在短线交易禁止性规定而无法卖出。

屠夫与待宰羔羊变换角色

另据wind资讯报道，7月19日，万科直击宝能“软肋”——资金规范性的可能漏洞，向证监会、证券投资基金业协会、深交所和证监会深圳监管局提交了《关于提请查处钜盛华及其控制的相关资管计划违法违规行为的报告》。万科质疑宝能的九个资产管理计划的合法合规性，并细数了违反信息披露、业务法律法规、表决权让渡和损害中小股东权益等四项违规。

业内认为，这是近期万科最针锋相对的一次行动，细细回顾整个宝万事件的全过程，这次危险的也许不是万科，而极有可能是宝能。

万科独董华生表示，万科递交举报信的举动是“迟来的第一步”。消息称，监管机构已在讨论评估万科举报宝能违法违规行为报告，近期即有望披露相关回应。

万科A自7月4日复牌以来，宝能系5日、6日两度霸气护盘。6月底，宝能系曾要求万科罢免包括王石、郁亮等在内的10位董事以及2位监事。

宝能杠杆融资流动性不足

在这场股权纷争中，宝能的筹码是资本杠杆，而且是高杠杆，无论是场外配资和万能险融资的杠杆都不低。

按照万科A此前披露的权益变动书，宝能系此前共耗资207.7亿元，宝能系通过9个资管计划持有万科A股万科10.98亿股，占万科总股本的9.95%。在这207.7亿元资金中，钜盛华动用自有资金为69.23亿元，而其他的138.46亿则为杠杆资金撬动，杠杆比例为1：2。

广钜2号由于在万科A去年停牌前的高点突击买入，目前已被击穿平仓线。值得注意的是，9个资管计划总规模为236.25亿元，扣除已动用的208亿元，尚有28.25亿元资金可用于补仓。不过，规模为30亿元的广钜2号虽然只动用了14亿元，但据行业人士透露，广钜2号持仓成本过高，余下的16亿资金已经不允许使用了。这意味着，9个资管计划的总资金几乎已耗尽。

原先，在闪电战的状态中，宝能的实力是隐藏的，没有人知道宝能还有多少底牌，甚至一度都没人知道宝能的姚掌门是何许人也，但是随着战线的不断延长，宝能的一张张底牌开始被暴露出来，宝能对于万科股票的并购仓位已经完全暴露在市场的显微镜下，在如此重仓位的情况下，宝能不久之前又继续增持万科，导致了自己手中的股票被锁定，半年之内难以卖出。从而犯了杠杆融资的第一大忌：流动性不足。

在如此低流动性的情况下，保持高仓位，还要保持高杠杆可以说宝能已经在针尖上跳舞了，宝能现在需要面对的不仅仅是万科，而是要面对无处不在的众多空头围剿。

万科事件中，宝能举牌万科，带动了大量的市场游资跟进，而游资获利出逃是一种必然的选择，但高仓位、高杠杆的宝能却不能卖出，相反只能被迫接盘，一旦持股比例接近30%，到达要约收购的门槛，资金链如果出现问题，恐怕宝能就将受到万科和市场空头的前后夹击。

媒体称万科计算的宝能资管平仓价有失公允