穆迪：国企13万亿或有债务或重组

本报记者 杜丽娟 北京报道

“中国若不进行国企改革，或有负债将会继续上升，尤其是国企杠杆率的上升和盈利能力的下降将导致不良贷款进一步增加。”穆迪主权风险部高级副总裁Marie Diron表示。

按照其他国家的经验表明，国企或有负债中往往仅有一部分成为真正的债务。对于中国，穆迪估计GDP的20-25%左右的国企或有负债可能需要重组。这一估测代表了将杠杆率最高的10%的国企的债务降至中值水平所需要的注资成本。

国家统计局发布数据显示，2015年我国GDP规模为67.67万亿，如果按照穆迪的预测，那么未来至少有13万亿的国企债务面临重组。

穆迪认为，与政府关联的经济体系债务高企加剧了或有负债风险。中国国有企业负债高于任何其他受评主权，数据显示，2015年中国国企债务占GDP的比例超过115%。

对比日本和韩国国企债务比例，其债务和负债在各自国家2014 年GDP中的占比分别为31.0%和28.9%。

在此背景下，今年2月，中国政府重申了削减煤炭和钢铁产量的目标。作为产能严重过剩的行业，此前政策对这两个行业也出现一些类似指引，不过对抑制过剩产能的影响有限。政府承诺到 2020 年之前清理“僵尸企业”，并化解过剩产能，尤其是重工业和大宗商品加工行业。

穆迪主权风险部高级副总裁Marie Diron表示，穆迪主权评级打分，主要根据非金融国企的债务规模调整对主权政府财政实力的评估。 “我们认为或有负债以不同的金融形式存在，例如担保或地方政府融资平台。”

穆迪最新发布的债务报告认为，在评估主权政府或有负债时，穆迪会考虑非金融业国企的负债。若某些国企陷入财务困境，政府可能会承担国企的部分负债，原因是政府对其部分或全部持股，而且此类国企往往具有重要的或战略性地位。

值得注意的是，对于中国国企债务，穆迪并不认为所有或大部分或有负债会成为真正的负债，并导致短期内政府债务激增。

穆迪预测，未来一两年内，针对国企流动性或偿付能力问题最可能采取的策略将是综合开展并购、母公司向子公司提供支持、银行债务展期以及建立特殊目的融资平台等措施。

此外，为了削减过剩产能而缩减国企规模将导致裁员,实际上将部分成本转移到家庭领域。总体而言，或有负债成本将由不同领域分担。分担风险的策略可能会避免政府债务的直接增长，但只要杠杆率仍在上升，或有负债风险也将随之提高。

在企业债务重组和成本分担方面，3月16日国务院宣布债转股计划。在该计划宣布8 天之前，中国华荣能源股份有限公司宣布拟实施一项准债转股交易。

对政府而言，尽管债转股将有助于国企去杠杆，从而降低其或有负债的名义价值，但同时银行风险的上升将增加银行业相关的或有负债。因此，债转股不会解决经济体系的财务压力和资产回报率下降的问题。