反思2015 A股百态：5万亿杠杆资金隐身“五层妖塔”

【中国经营网注】在这个即将过去的2015年里，A股市场所经历的一场浩劫令人记忆犹新。也正是因此，有关于股市的话题在今年备受关注。据统计，截至12月9日收盘，全市场的总市值达到56.08万亿元，较6月12日跌去了28.5%，足足22.3万亿元的纸上财富就此烟消云散。另外，值得一提的是，成也杠杆，败也杠杆。2014年底以来超过5万亿元的杠杆资金的入市，助推了A股的这场“疯牛”，然而，一旦当市场上涨无法维持，高杠杆也成为压垮A股市场的沉重枷锁。文章来自经济参考报：

编者按：2015年，A股市场经历了一场从“疯牛”到“闪电熊”的大劫，各参与主体都受到巨大冲击，很多投资者迄今惊魂未定。在这场危机背后，既有国际国内宏观环境脆弱、上市公司业绩难以支撑的外部因素，更有巨量杠杆资金进入股市，推升系统性金融风险等内在原因。与此同时，缺乏统一性和协调性的监管模式，在过度创新面前颇显幼稚。本报即日起推出“2015A股步步惊心”系列报道，反思2015年A股市场百态，剖析中国股市如何从中吸取教训并走向成熟。

从2014年的2000点到2015年6月12日的5178.19点，再到8月26日的2850.71点，短短一年多的时间，A股市场以前所未有的速度先后经历了一场“疯牛”和“闪电熊”，广大投资者短暂地享受了牛市带来市值增长之后还没来得及“落袋为安”，就被屡屡发生的千股跌停击倒在地，恍如黄粱一梦。

成也杠杆，败也杠杆。2014年底以来超过5万亿元的杠杆资金的入市，助推了A股的这场“疯牛”，巨量银行理财资金、社会资金通过种种杠杆工具进入A股市场，形成巨大的债务链条。然而，一旦当市场上涨无法维持，高杠杆也成为压垮A股市场的沉重枷锁。

散户人均损失4.37万元

WIND统计数据显示，截至今年6月12日收盘，全市场总市值达到了惊人的78.38万亿元，至此开始迅速下滑。截至8月26日收盘，这一数字迅速跌至44.98万亿元，短短两个多月蒸发了33.40万亿元。截至12月9日收盘，全市场的总市值在震荡之后回升至56.08万亿元，仍然较6月12日跌去了28.5%，足足22.3万亿元的纸上财富就此烟消云散。

数据显示，截至12月9日收盘，在自6月12日以来的121个交易日中，上证综指累计下跌1649.15点，跌幅达到32.20%;深证成指累计下跌5709.86点，跌幅为31.92%;中小板指累计下跌3818.95点，跌幅为32.00%;创业板指累计下跌1194.23点，跌幅达到了30.92%。个股的情况则更为惨烈，A股全部2787只股票中，有2443只股票在此阶段内出现下跌。其中，跌幅达到20%以上的有2064只，跌幅超过30%的达到1601只，跌幅高达40%以上的有880只，跌幅超过50%的有211只，跌幅超过60%的也有15只之多。

散户投资者在这场A股巨幅波动中损失惨重。数据显示，截至12月9日收盘，两市流通市值已从6月12日的57.31万亿元，减至40.20万亿元，蒸发17.11万亿元，折损比例高达29.86%。以中证登公司最新公布(12月4日当周)的已开立A股账户的投资者(含机构和个人)共9793万户计，本轮暴跌中，A股流通股股东户均亏损17.47万元。由于个人投资者持有的流通市值只占整个流通市值的一小部分，根据央行今年5月29日发布的中国金融稳定报告，到去年底，个人投资者持有的流通市值只占A股流通市值的25%。以此计算，个人投资者今年6月以来户均损失约在4.37万元左右。

包括公募、私募在内的机构投资者同样损失巨大。WIND统计数据显示，截至12月9日，2805只公募基金产品(非货币和QDII)中，有高达1707只今年6月12日以来复权单位净值出现下跌，其中，净值跌幅在20%以上的有1041只，净值跌幅在30%以上的有566只，净值跌幅在40%以上的有85只。天相投顾的统计数据显示，今年三季度，公募基金共计亏损6502.78亿元。与之形成对比的是，二季度公募基金曾净赚3644.77亿元，二季度快速增长的利润在三季度被吞噬殆尽。其中股票型基金和混合型分别亏损2946.77亿元和3699.07亿元，是公募基金的主要失血点。

私募基金则在三季度遭遇集中清盘潮。根据朝阳永续数据库不完全统计，截至2015年三季度末私募市场上共计37418只产品。以上37418只产品中包含31613存续中基金和5805个已终止基金。在朝阳永续数据库上公布终止日期的产品中，792只基金在三季度中遭遇清盘。在这些被清盘产品当中，不少是在今年4月和5月股市最疯狂的时候成立的新产品。这些产品可谓是生不逢时，高位建仓恰逢市场断崖式下跌和个股的连续跌停，顷刻之间就跌破了清盘线，被强制清盘。

5万亿杠杆资金隐身“五层妖塔”

高达5万亿元之巨的社会资金、银行理财资金，经由种种渠道以高杠杆的形式不断流入A股市场，制造了一场前所未有“杠杆疯牛”。社会资金、银行资金、信托机构、证券公司和融资者之间形成了带着高杠杆的债务链条。当股票市场出现下跌时，平仓止损的要求便成为压垮融资者和整个市场的最后一根稻草，“闪电熊”由此而生。

清华大学国家金融研究院课题组的研究报告表示，A股配资有五大渠道，分别是证券公司融资融券、证券公司股票收益互换、单账户结构化配资、伞形结构化信托、互联网及民间配资。截至本轮股市异常波动之前，预计A股杠杆规模在高峰时期大约有5万亿元，其中包括两融业务2.27万亿元，收益互换业务规模4121.99亿元，伞形信托等结构化产品规模约1.8万亿元，民间配资规模接近1万亿元规模，占到股市异常波动之前A股总市值和自由流通市值的7.2%和19.6%。

光大证券首席经济学家徐高此前发布报告称，从国际经验来看，美国市场融资余额占股市总市值比例未曾超过3%，在次贷危机之后则一直不到2%。在日本，这一比率更是长期低于1%。而中国台湾虽然曾在1998年泡沫高涨时期把这一比率推到了接近5%的高位，但在这些年也已经回落到1%左右。

作为场内最主要的杠杆来源，WIND统计数据显示，2014年初，沪深两市融资融券余额仅为3474亿元，且日均增幅较为缓慢，直到2014年8月21日才首次突破5000亿元的规模。然而，进入2014年10月，这一数据开始了跳跃式增长，并在2014年12月19日首次突破了1万亿元大关，到了2015年的5月20日，两市融资融券余额已经突破2万亿元大关，并在6月18日达到2.27万亿元的峰值，此后就开始一路下滑。到了2015年9月2日，两市融资融券余额股灾之后首度跌破1万亿元大关，并稳定下来。实际上，去年年底以来，由于两融业务的井喷式发展，证券公司的自有资金已经无法满足需求，不得不通过发行短融或者以转融通的方式筹集资金，其中，相当部分银行资金也通过这种方式进入场内。