中再月底登陆港股 承保集中度高凸显业务短板

10月12日路演，13日公开招股，16日认购登记，17日定价，中国再保险(集团)有限公司(以下简称“中再”)距离26日正式挂牌仅差临门一脚。

近日，中再和中金均在为赴港上市做最后努力，而中再因“再保险”业务在港股市场的唯一性，其对资本的吸引力明显大于中金。若中再成功挂牌，将成为第7家中国大陆保险上市公司。

根据招股说明书，此次IPO中再将在全球发售5769.89百万H股，香港发售288.496百万H股，招股价在2.25港元至2.70港元之间，预估集资金额在129.82亿港元至155.79亿港元，每手入场费为2727.21港元。

中再方面表示，募集到的资金将全部用于充实集团资本金以支持业务发展。有业内人士对《中国经营报》记者表示，中再虽然是目前国内唯一一家再保险集团，但近年来“内忧外患”不断，面对纷至沓来的竞争，即使资本市场尚未处在有利时机，对中再而言或已“等不得”。

估值水平中等偏高

中再目前是唯一一家本土中资再保险公司，按2014年再保险保费规模计算，中再集团是亚洲最大、全球第八大再保险集团。以该身价登陆港股，自然对投资者有着不小吸引力。目前中再已吸引到15位基石投资人，占集资额约56%~67%。

据招股信息披露，假设全球发售完成且超额配售权尚未获行使，以中再香港公开发售价范围2.25~2.70港元计算，相对应发行后市值区间为949亿~1138.8亿港元，未经审计备考经调整合并每股有形资产净值区间为1.95~2.01港元，合人民币1.6~1.65元。

对于该估值区间，中信建投国际分析师徐博认为：“相对于全球大型再保险公司，该估值水平处于中等偏高水平。考虑到中国保险业正处于迅速发展期，为全球增长最快的保险市场之一，预计中国保险市场的保险深度和保险密度将进一步提升，该估值区间较为合理。”

在徐博看来，中再的市盈率约为15~18倍，与国际主要再保险公司相比，该市盈率高于慕再(MUV2-DE)的9.06倍、瑞再(SREN-CH)的8.75倍、汉诺威再保险(HNR1-DE)的11.13倍、法国再保险(SCOR SE)的10.19倍、美国再保险(RGA-US)的11.14倍，仅次于伯克希尔哈撒韦(BRK.B-US)的19.2倍。同时，中再的市净率约为1.15~1.34倍，这一区间仅低于汉诺威再保险的1.46倍及伯克希尔哈撒韦的1.37倍。

持类似观点的还有群益证券(香港)分析师Rico Chan。其认为中再的历史市盈率约为14.3倍至17.2倍，除与国际主要再保险公司对比外，与国内保险公司相比，主业为财产保险的中国财险(2328.HK) 历史市盈率约13.2倍、市净率约2.3倍;财险业务比重较高的中国人民保险集团(1339.HK)历史市盈率约10.7倍、市净率约1.5倍。

“中国再保险的估值稍高。”Rico Chan表示：“集团为国内唯一再保险公司，占2013年中国境内再保险经营实体的总分保费收入一半;其行业龙头地位，加上近来中港股市气氛稍见好转，我们建议投资者可作小注认购该股。”

国元证券(香港)研报显示，包括友邦、保诚、平安、国寿等在内的港股保险公司2014年平均市盈率为15.9倍，平均市净率为2.1倍,2015年预测平均市盈率约为12.3倍，市净率约为1.8倍。

业务集中度高致风险扩大

从公司统计数据看，中再近几年保费收入及盈利能力都有一定增长。2012年至2014年总保费收入分别为593亿元、673.8亿元、737.5亿元。2014年增速由13.6%至9.5%有所回落，净利润分别为23.2亿元、34亿元、54.8亿元，增速持续增长。

虽然中再近几年业务发展的质量见好，但鉴于国内外保险市场的快速发展，其所面对的风险也是无处不在。在其招股说明书中，中再提示了“与业务相关”“与再保险及保险行业相关”“与中国有关”“与全球H股有关”等四大类50余项风险。