信贷资产质押再贷款正解：并非QE

【中国经营网注】昨日，有关于信贷资产质押再贷款试点扩围的消息引起了市场关注，有分析将其理解为中国式QE政策。而受此消息影响，昨天的A股市场随即迎来大涨，一度冲上3300点。不过，事实上，信贷资产质押再贷款制度并不是所谓的“量化宽松(QE)”政策。有分析称：“我们并不认为其可以替代传统货币政策的放松，我们仍然判断年内有降准的必要性和较高概率。”文章来自第一财经日报：

12日，沪深两市双双大涨，央行信贷资产质押再贷款试点推广被误解为“中国式宽松”，被一些市场人士解读为当日二级市场情绪高亢的一个重要刺激。

事实上，信贷资产质押再贷款制度并不是所谓的“量化宽松(QE)”政策。对商业银行而言，抵押品是获取中央银行信用的重要约束，其可以将央行抵押品框架下的各种金融工具，通过一定的程序转化为可用资金。通俗讲，商业银行将手上的优质信贷资产向央行作质押，从而获得再贷款。所以本质上和逆回购类似，都是拿资产作质押，只不过资产的类别不同。

“传统的再贷款没有抵押担保，可以说，相对于纯信用再贷款信贷资产抵押再贷款是一种进步，央行再贷款的安全是有保障的。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰向《第一财经日报》记者表示。

多位受访业内人士表示，这是基础货币由于外汇占款下降所导致的一种货币政策，以解决央行货币投放面临不畅通的问题。

并非欧美QE

东方证券首席银行业分析师王剑告诉《第一财经日报》：“这和QE当然不是一回事。QE是美联储出钱，买走了银行持有的资产(主要是有毒资产)。所以，银行手里的一堆坏账瞬间满血复活的，那才是一次实质性的放水。”

王剑指出，此次信贷资产质押再贷款，是银行在流动性紧张时，拿贷款作抵押，向央行申请再贷款，用于资金周转之用。虽然，从原理上讲，再贷款也会增加基础货币，但这与QE仍有两点本质的区别。

其一，此次再贷款由银行发起，是银行在自身流动性紧张时，问央行借钱，以自己持有的贷款为质押;QE则是美联储直接买走有毒资产。

此外，再贷款是有期限的，并且银行需支付利息，而QE则是永久买走了有毒资产。以欧洲央行(ECB)为例，由于通胀持续低迷，通缩风险加剧，徳拉吉(MarioDraghi)宣布从今年3月9日起，每月买600亿欧元资产，直到明年9月。但“明年9月”只是一个软性约束，因为一贯承诺“尽一切努力捍卫欧元区”的德拉吉也表示，如届时通胀仍低迷，QE将无限期持续。

中信建投证券宏观与债券研究团队首席分析师黄文涛也指出，从短期来看，并不适宜将信贷资产质押再贷款试点的推广作为央行实质性放松流动性的举措。

其一，并非只要有合格的可质押的信贷资产，就可以获得相应的再贷款，央行在信贷资产再贷款方面亦有额度控制，在已经试点的山东、广东的额度都不高;其二，对于金融机构而言，固然有一些机构合格抵押品不足，增加信贷资产质押具有帮助，但大多数机构持有较多的利率债、地方债、金融债等合格抵押品，特别是在今年地方置换债券大规模发行、赤字增加国债增发的情形下，金融机构的合格抵押品已经大为扩容。

外汇占款下降所致

“商业银行可以将央行抵押品框架下的各种金融工具，通过一定的程序转化为可用资金。”中国人民银行金融研究所副所长纪敏撰文指出，是否拥有抵押品是商业银行获取中央银行信用的重要约束。从这种意义上讲，合格的央行抵押品就是潜在的货币。

融通基金策略分析师则解读为，信贷资产质押再贷款是指商业银行可以将手上的优质信贷资产向央行作质押，从而获得再贷款，本质上和逆回购类似。

由此可知，目前市场的解读过于“疯狂”——这不是“中国式宽松”的措施，而是为地方性金融机构提供了一个可以获得银行再贷款的新的可质押资产。

多位业内专业人士较为一致地向本报记者表示，信贷资产质押再贷款试点推广，与当前宏观经济货币政策渠道传导不畅通不无关联。

“这是基础货币由于外汇占款下降所导致的不足的一种政策。”东方证券首席经济学家邵宇如是表示。