债市杠杆疯狂：可达10倍 劣后收益20%

【中国经营网注】股市的低迷使得债市开始受到关注。据了解，目前，市场上结构化债券产品的杠杆比例可以达到10倍。不过，债市加杠杆也存在风险点，而这主要来自市场利率的上行。但据多名业内人士判断，目前的低利率并未触达底部，而这也正是资金加杠杆进入债市的驱动因素。文章来自21世纪经济报道：

按照9：1的优先、劣后比例，优先级收益6%计算，如果最后债券产品收益达到7%，劣后级资金收益为16%。同等条件下，如果按4：1的比例计算，劣后的收益率为11%。据私募基金专户人士介绍，如果管理能力高，劣后资金收益率可以达到20%以上。

兴业研究公司分析师郭草敏认为，债市加杠杆的风险点，主要来自市场利率的上行。而市场利率上行，可能有两种情况。一种是基准利率反转，另一种是信用风险造成。如果未来打破刚性兑付，整体利率将打开上调空间。

一边是缺少高收益资产，一边是维持惯性的资金端价格，“资产配置荒”来临，手里攥着钱的银行，难免焦虑。

“在长期处在低利率的情况下，银行理财产品的收益率肯定也会下降。”兴业银行资产管理部总经理顾卫平向21世纪经济报道记者表示，短期内出于调整需要，预计近几个月各银行理财规模将会有所控制，前期快速扩张的势头会趋缓。

据21世纪经济报道记者从多方了解，近期，银行正在加紧理财资金委托投资债券。多家私募基金表示正在和银行商谈相关合作。最近还有一家股份制银行从总行批了几十个亿的债券配置额度，正在寻找合适的券商团队委投。

杠杆可达10倍，劣后收益可超20%

尽管债券产品收益率有所下降，但从大类资产配置的角度，股市低迷，转而加大配置债券也是必然选择。在市场缺少高收益资产的情况下，资金通过杠杆进入债市，杠杆倍数可以达到10倍。

所谓债券加杠杆，主要有两种形式。

一种是通过分级的结构化债券产品配资，比如债券资管计划、分级债券基金等;另一种是通过债券质押式回购，补充流动性再投资。两者并用，可以扩大杠杆倍数。

据21世纪经济报道记者了解，目前，市场上结构化债券产品的杠杆比例可以达到10倍，也就是说，优先级资金比劣后级资金为9：1;但更为普遍的还是4：1。

其中，优先级资金一般由银行或保险资金来认购，劣后级由高净值客户或投资顾问，即产品发起人自己认购。优先级资金目前的收益率普遍在5.5%-6%左右，已经比1、2个月前略有下降。但债券票面利率普遍在5%-6%，仅从票面利率来看，可能已经出现“倒挂”。但通过波段、组合手段操作，最后实现的收益率可以达到7%-8%，高的可以达到10%。

按照9：1的优先、劣后比例，优先级收益6%计算，如果最后债券产品收益达到7%，劣后级资金收益为16%。同等条件下，如果按4：1的比例计算，劣后的收益率为11%。据私募基金专户人士介绍，如果管理能力高，劣后资金收益率可以达到20%以上。

除了通过结构化产品，放杠杆的方式还有通过债券质押式回购。从融资的角度，成本也更低，平均在2%-3%，具体利率和质押期限相关。

据某券商资管债券交易员介绍，一般7天质押回购较多，利率在2.4%左右。简言之，机构将手上的债券，以一定质押率质押，获得的融资再买券，相当于花同样的钱购买了更多债券。

但出于风险控制，机构对杠杆倍数都会有所限制。一般情况下，债券质押回购的杠杆比例不会超过2倍。

债券质押回购有银行间和证券交易所两个市场。平均来看，银行间市场的质押率在9.5折左右，交易所市场的质押率在7.5折左右。按照9.5折计算，连续质押2次，比例就达到了1：1.85。

上述债券交易员表示，该公司大部分产品的杠杆不能超过140(即1：1.4)，个别产品上限在180。而某股份制银行资管部人士透露，该行委外的债券质押回购比例在50%-60%(1：1.5-1：1.6)之间。