民生保险试水类资产证券化驰援小微

12月12日，民生人寿保险股份有限公司（以下简称“民生保险”）万能险“金元宝”在淘宝网正式发售，首年预期年化收益为6.2%。这款高收益产品所对接的投资产品为“民生通惠-阿里金融1号项目资产支持计划”，由民生通惠资产管理有限公司和蚂蚁金融服务集团旗下蚂蚁微贷合作推出。

这款被称为“类资产证券化”产品的项目资产支持计划是2013年保险投资新政下发后，保险资管公司推出的金融创新产品之一，同时也是自上述监管口径发布以来首批获准的项目资产支持计划之一。募集总规模30亿元，借助该项目所得资金，蚂蚁微贷将可满足20万家小微企业融资需求。

《中国经营报》记者从业内人士处了解到，自今年7月保监会下发项目资产支持计划试点业务监管口径后，不少保险资管公司已经开始着手实操该业务，项目资产支持计划是保险资金在分散配置时的有益尝试，其最主要的风险点就在于对打包资产的质量如何把控。

关键在风控

民生保险方面表示，此次发售的“金元宝”所对应的资产支持计划是业内首个以小额贷款资产为基础资产的系列发行的保险资产管理公司项目资产支持计划，目前仅为计划一期。“金元宝”的发售、后续保单的管理等，均依循常规万能险产品的购买流程。

所谓项目资产支持计划业务，是保监会监管体系下类资产证券化产品，是指保险资产管理公司以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。

据悉，上述资产支持计划在基础资产、交易结构、发行模式、日常运营等方面都有一定的创新性，并最终使得投资者、融资方和小微企业实现多方共赢。

首先，该资产支持计划基础资产为蚂蚁金融旗下三家小额贷款公司的小额贷款资产，具有金额小、期限短等特征；其次，在交易结构上，该资产支持计划采取循环购买基础资产的方式；再次，在发行模式上，该资产支持计划采取统一结构、一次审批、分期发行模式，更好地满足电子商务平台上小微企业的资金需求节奏；第四，在日常投资管理过程中，该资产支持计划引入自动化资产筛选系统及支付宝公司提供的资金归集和支付服务，更好地适应阿里小贷基于互联网和大数据的业务模式；第五，在融资模式上，该资产支持计划优先级资产支持证券对接民生保险万能险产品，通过淘宝理财频道发售。

保险资金推出类资产证券化产品实际在2013年就已开始落实，新华保险、民生通惠等保险资管公司都在积极研究产品，但因缺少相应的监管办法对业务进行规范而遭“暂停”，直至今年7月，保监会下发项目资产支持计划试点业务监管口径，由审批制改为备案制，相关业务也开始重启。

在业内人士看来，保险资管公司开展项目资产支持计划最主要的关注点就在于融资方打包出售的资产风险如何控制。

“在监管框架下，公司对发行类资产证券化产品都有一套评审标准，包括项目本身如何，融资方资质如何、利率多少、有何增信措施等，其中资产质量无疑是首要考虑的问题。”某大型保险资管公司产品中心负责人对记者说道。

为解决这一问题，“民生通惠-阿里金融1号项目资产支持计划”在产品设计上分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券，两者比例约为92%：8%。其中，民生保险万能险“金元宝”的产品将投资于本计划的优先级资产支持证券；蚂蚁金融旗下阿里小贷持有全部次级份额。

此外，优先级资产支持证券获得上海新世纪信用评级机构3A的市场评级，并由作为全国性财产保险公司的永安保险为优先级本息收益提供担保增信。同时，蚂蚁微贷本身严格的风控体系和成熟的风控能力也是保障资产支持计划顺利运作的基础。

对于险资参与项目资产支持计划的积极性，上述资管公司产品中心负责人表示，资产支持计划属于固定收益类产品，与债权计划类似，但不同于证券类，是单独的资产类别，有不同的风险收益，只要能控制住风险，如果纳入到保险资金的整个配置组合里，对于整个资产配置风险降低有好处，收益率也更加稳定。

某险企固定收益部投资经理为记者梳理了项目资产支持计划与债权计划在风险点上的不同：债权计划有融资方，有项目，对险资来说是信用风险，解决办法是要求提供增信，融资方需找到银行、大企业等做全额不可撤销担保；而要做项目资产支持计划，银行不提供担保兜底，险资要自行识别风险，考虑的是终端违约率，用违约率评估风险有多大，能否承担，然后给出相应定价。

服务实体经济新途径

“国十条”指出，鼓励保险公司在合理管控风险的前提下，为科技型企业、小微企业、战略性新兴产业等发展提供支持。

民生通惠此番与蚂蚁微贷的合作或能满足20万家小微企业融资需求。

据记者了解，目前小贷公司的融资放贷只能利用自有资本金，且有严格的杠杆率规定，而小贷公司的融资方式主要有三种，其一是向银行融资，但上限仅为注册资本金的0.5倍，再次是向股东们融资，其次是通过捐赠。

“事实上，捐赠只针对于公益性小贷公司，而目前小贷公司能从银行获得的贷款极为有限，在浙江、江苏经济比较发达的地区，小贷公司能从银行获得一定贷款，其他地区则情况不佳，而且随着我国经济下滑，进入转型期，不少企业效益较差，也使得小贷公司的表现出现分化，整体来看盈利下降，坏账上升。”中国社科院农村发展研究所研究员杜晓山告诉记者。

据杜晓山介绍，经营得好的小贷公司收益能够达到20个点左右，而经营较差的小贷公司收益仅为几个点，甚至破产，平均来看一般的小贷公司收益在10个点左右。“如果险资要介入小贷项目资产支持计划，首先要对资产进行评估，看小贷公司本身实力如何，出现风险怎么应对，造成损失怎么办。”杜晓山强调。