“钱荒”暂缓 5月资金面或相对平稳

谭志娟

降准正式落地！央行发布公告称，4月25日，大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行以及外资银行人民币存款准备金率降低1个百分点，共释放资金近1.3万亿元，相关银行同时归还所借央行的中期借贷便利（MLF）共9000亿元。两者相抵，净释放资金近4000亿元。

虽然4月25日当周迎来降准释放的资金，但近期资金面一度紧张引发市场的关注。就在4月23日，银行间市场质押式回购利率R007最高曾达15%，R001最高和R014最高分别达18%和10.5%。当天午后，上交所国债逆回购利率GC001一度升破10%，加权利率创下4月初以来新高；深交所债券回购利率R001午后一度升至9.9%，2~7天期品种均成交在6%以上。随后在24日，有媒体还报道称，银行间市场隔夜回购利率最高成交到18%，15%以内资金被一抢而空。可见资金面偏紧。

降准释放的资金是否能缓解市场流动性？市场对即将到来的5月资金面走向比较关注。

降准后资金面能否宽松？

降准释放的资金能否缓解市场流动性？联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖对《中国经营报》记者分析称，首先，降准的确释放了流动性，对于资金面而言是利好。

但他同时指出，需要注意的是，降准置换中期借贷便利共释放资金1.3万亿元，同时相关银行归还央行的中期借贷便利（MLF）共9000亿元，两者抵消后，净释放资金近4000亿元。25日央行未开展公开市场操作，当日有1500亿元逆回购到期，净回笼1500亿元。26日将有2500亿元逆回购到期，25与26日两日逆回购到期规模已经基本抵消了降准净释放的资金量。这样看来，降准释放的资金量或许对缓解流动性的贡献并不大，仍需关注26日逆回购的操作情况。

记者注意到，央行发布公告称，2018年4月25日央行下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利，考虑到以上安排净释放的流动性可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，当日不开展公开市场操作。

虽然25日央行暂停公开市场操作，但4月26日，央行进行1000亿7天期逆回购操作，当日有2500亿元逆回购到期，净回笼1500亿元，为连续两日净回笼。随后的4月27日，央行再次进行400亿元7天期逆回购操作，当日有400亿元逆回购到期，完全对冲当日到期量。有统计显示，当周累计净回笼2700亿元。

其次，降准虽然释放了流动性，但也增加了资金需求。“此次降准是央行主动释放无成本、长期限的资金，超出了市场预期。在降准的利好刺激下，各家机构纷纷入场买券，由此衍生了大量资金需求，资金需求端加杠杆比例的增加在一定程度上造成了资金面的紧张。”李奇霖说。

也就是说，在李奇霖看来，此次资金面连续多日的收紧，资金供给的相对匮乏只是一个背景，主要问题出在资金需求端——金融机构的加杠杆行为带动融资需求。

不过，他同时指出，在近几日资金连续收紧、海外美债上行等多因素影响下，债券收益率已经从低位反弹来看，部分投资者可能已经落袋为安，债券市场上的融资加杠杆需求会有所回落。

不仅受加杠杆因素的影响，缴税可能也是影响因素之一。

中银国际有分析师指出，真正使资金紧张程度加剧的原因可能是来自央行降准后导致市场需求上升。25日降准落地，同时月末也将陆续有财政支出，月末供给水平将有所回升没有太大争议，但按照以往央行在公告中提到的财政支出时点相对不固定，25日未必会有财政支出的全额落地，这样如果仅考虑降准的影响，缴税带来的缺口在25日会缩小至4000亿~6000亿元，供给大概率还是低于月初的水平。因而该分析师预计，未来资金面仍可能维持中性偏紧的水平，但比此前应有所改善。

还有机构人士认为，税期与降准资金投放的时间不匹配也加剧了资金面的紧张。平安证券分析师陈骁近日表示，4月至今，央行已通过逆回购实现净投放3800亿元，再加上降准释放的4000亿元增量资金，客观上应能够覆盖缴税带来的资金需求。然而降准资金在4月25日释放，时间上有所延后，导致近期流动性收紧。

据介绍，每季的第一个月为缴税大月，过去五年每年4月财政存款平均上行5500亿元，这相当于从银行间市场抽出5500亿元补充政府存款账户。

5月份资金面或相对平稳

记者注意到，曾在 2017年5月份，即使“五一”假期过后，资金面仍偏紧。

但对于今年5月的资金面问题，多数受访专家认为，预计5月份资金面可能会相对平稳。

李奇霖对记者表示，“我们认为，从历史情况来看，5月份的财政存款、现金漏出、外汇占款等因素对资金面的影响相对温和。”

他还指出，资金面的松紧情况或将取决于央行意愿以及机构对资金融入融出的意愿。由于5月并非季度末，MPA考核对机构融入融出意愿的影响并不直接，而当前金融强监管可能是重要的影响因素之一。

虽然今年4月缴税对资金面的影响略超市场预期，但天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，本月缴税因素影响即将过去，降准操作将实施，预期资金面将告别紧张状态。此外，因央行将注销掉的9000亿元MLF很可能是5月、6月两个月的到期量，5月整体处于到期量较低状态，尽管5月税期因素可能仍有一定压力，但可能小于4月，预计5月资金面也将相对平稳。

虽然短期资金可能比较紧张，但记者注意到，从中长期限Shibor利率的下行来看，未来流动性有望改善。

有数据显示，在4月25日当周，Shibor利率明显下行，除了一周的Shibor利率上行9.8BP，3个月、6个月、一年品种Shibor利率都出现下降。而长端品种下行则在一定程度上反映资金面预期宽松的趋势。