经济下滑“滞后”初显 动能转换政策在路上

预期中的经济下滑“滞后”效应开始逐步显现了。

继4月的经济数据初显放缓之势，刚刚公布的5月宏观经济数据则显示经济仍有继续放缓迹象：虽然工业生产和消费保持平稳，但固定资产投资增速首次出现回落。

6月14日，国家统计局发布的数据显示，1~5月全国固定资产投资同比增长8.6%，增速比1~4月回落0.3个百分点。其中，基建投资与房地产投资均出现下滑，但制造业投资出现小幅反弹成为亮点。

就此，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《中国经营报》记者分析称，“虽然二季度中国经济增速放缓，但依然是温和可控，因为外需改善的因素依然积极。”在他看来，考虑到政策的连续性，房地产投资和基建投资可能在下半年都难有作为，因此制造业投资成为稳定固定资产投资的关键。

“近期政府加大了针对实体经济的减税力度，希望能借此拉动经济内生性增长动力，从而降低因为房地产投资下滑和基建投资疲软造成的稳增长压力。”他说。

房地产投资或继续下滑

“稳”——这是5月经济数据传递出最重要的信息。

月初公布的5月制造业PMI指数与上个月持平于51.2；5月规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速也分别与4月一致。按美元计，中国5月出口同比增长8.7%，进口同比则增加14.8%，略超出市场预期。

在拉动经济增长的“三驾马车”中，仅有投资增长出现了略微下滑。国家统计局数据显示，1~5月，全国固定资产投资（不含农户）203718亿元，同比增长8.6%，增速比1~4月回落0.3个百分点。其中，前5月房地产开发投资同比增长8.8%，增速比1~4月回落0.5个百分点。同期，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速比1~4月回落2.4个百分点至20.9%。而主要基建投资行业，包括水利管理业、公共设施管理业，以及道路运输业和铁路运输业投资等均出现了不同程度的回落。

对“稳增长”有重要支撑作用的投资下滑，市场是否需要担心呢？

“未来房地产投资增速可能还会继续回落。”章俊表示，“鉴于商品房销售面积累计同比增速连续第三个月放缓，加上房贷政策及利率近期有收紧的趋势，再加上金融去杠杆对开发商的融资可能产生一定负面影响。”

从公开数据可以看到，1~5月房地产开发企业到位资金同比增速比1~4月下降了1.5%，土地购置面积和土地成交价款1~5月累计同比增速比分别回落2.8个百分点和1.9个百分点。这或显示开发商拿地热情正在下降。

在一系列楼市调控政策之后，资金正成为约束房地产“突进”的重要影响因素。克而瑞研究中心发布的数据显示，5月，108家房企新增融资额为579.69亿元，同比下跌45.3%。融资结构中，银行贷款环比下降29.67%；受债市波动影响，房企的票据、债券发行额缩量明显，环比下降49.9%；同期海外发债额为零。

“房企资金面的压力或开始增加，这会对房地产企业开发投资形成一定的羁绊作用，所以此时投资步伐不太会像前几个月迈大步，适当会放缓；从后续趋势来看，若资金压力继续增大，部分房企会转向并购市场而非招拍挂市场，这时投资增速也会继续放缓。”易居研究院智库中心研究总监严跃进向记者表示。

不过，他也指出，随着各地供地计划的公布，预计后续供地量还是会增加，这会为房地产投资提供一个持续的市场保障。使得房地产投资的增速有望保持在 5%左右。

房地产市场政策调整是决策层纠偏经济结构性矛盾诸多努力的一个缩影。随之而来的房地产投资的下滑显示了这种调整的“滞后”效应开始逐步显示。考虑到当前正在进行的金融去杠杆等纠偏行为，后续的经济能否“稳增长”依然存在挑战。

刚刚公布的M2增速首次低于两位数在这一背景下引发市场关注：5月末M2同比增长9.6%，比上月末低0.9个百分点。央行有关负责人表示，这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。估计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。

联讯证券分析师陈勇认为，二季度是经济和政策的蜜月期：一方面，一季度经济较为强劲，使得政策的收紧和金融去杠杆的推进更有信心；另一方面，虽然经济动能在走弱，但仍保持着一定的惯性，二季度经济整体的下滑会较为温和，预计二季度GDP增速仍会维持6.8%。但他同时指出，随着政策继续收紧和去杠杆的延续，下半年经济才会迎来真正的考验。

章俊则对记者表示：“外需改善的因素依然积极，而海外需求复苏会引导年内出口延续恢复性增长，对中国经济起到一定的支撑。目前央行通过‘收短放长’等操作，在推动金融去杠杆的同时，尽量呵护实体经济的流动性，对实体经济整体冲击不是很大。”