山西煤企债台高筑超万亿 接近全省GDP

【中国经营网综合报道】2016年4月以来，山西省的煤炭企业连续发生多起债务违约以及债券暂停、取消发行情况。

巨债压顶之下，山西银行业不得不通过宽松信贷，及发行债券，帮扶困难企业渡过难关，并使“僵尸企业”有序退出。据悉，目前，七大国有煤炭集团负债总额超过万亿，体量相当于山西省2015年的GDP，总体资产负债率达80%，山西煤炭的债务大部分在银行。

据南方周末报道，长期跟踪研究山西煤炭产业私募基金中经丰利CEO王豫刚表示，在2009-2011年的煤炭繁荣周期顶峰，山西大型煤炭集团大量整合中小矿井。再叠加2011-2013年高达13%-15%的市场实际融资利率，一些民营煤炭企业通过信托、民间信贷等方式获取资金的融资成本甚至达到20%。

2014年开始，众多扩建、新建产能开始释放，再加上下游钢铁、化工、水泥普遍产能过剩开工萎缩，导致煤炭企业不断降价保量。这是煤炭企业现金流近年来急剧恶化，被迫举债维持经营的重要原因之一。

虽然山西煤炭的整体债务情况未曾披露，但因国企负债占了大头，所以可从省属七大国有煤炭集团中窥出个大概。目前，七大国有煤炭集团仅公布了2015年前三季度的财务数据。

焦煤集团、同煤集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团、晋能集团、山煤集团分别负债1984.82亿、2107.06亿、1494.56亿、1694亿、1723.35亿、1728.94亿、725.24亿，负债总额超过万亿，体量相当于山西省2015年全年的GDP，总体资产负债率达80%。

60%在银行，40%是债券，山西煤炭的债务大部分仍在银行。但从去年开始，银行开始转化手中的煤炭债务，主要是帮助国有煤炭集团发行债券。债券的持有者大多是银行、保险、信托等机构投资者，基金也持有一些，像债券型基金最终将被个人投资者所持有。

另据凤凰国际报道，“整个煤炭行业，不仅仅是山西，投资者现在基本都比较回避，煤炭债的收益率在二级市场各行业中也几乎是最高的，且流动性非常差，”西部证券固定收益部董事总经理李宁在电话中表示。他指出，山西主要煤企现金流很差，融资之外基本没有偿债来源，从市场反映看违约风险很高。

彭博汇总数据显示，山西七大煤企目前存续债券规模至少达2027亿元，约四成将在年内到期。上周，彭博援引知情人士报道，面对产能过剩行业债券发行寒冬和沉重的到期压力，山西省政府日前已出面协调，为省属煤炭企业融资提供支持，包括为七大煤企发债融资提供财政增信担保。

中信建投债券分析师黄文涛等在5月4日的报告中称，对于地方政府而言，与融资平台违约相比，过剩产能行业中的地方龙头企业出现违约同样是“不可承受之重”。

公开信息显示，山西七大煤企1季度末负债总额已超过1.19万亿元，与山西省2015年全省生产总值1.28万亿几乎相当。其中晋煤集团推迟披露财报，负债为去年三季度数据。2016年一季度，山西省GDP按可比价格计算同比增长3.0%，仅高于负增长的辽宁省，位列全国倒数第二。

招商证券固收研究团队主管孙彬彬在电话采访中表示，山西省属煤炭企业如果违约，对行业和地区的影响会比较大，政府估计还是会积极参与运作。他认为，虽然最近煤炭价格有所回暖，但传导到企业的资金面，有一定时滞，目前市场还是担忧煤炭企业的偿债前景。

尽管从防止区域性金融风险的角度，山西省政府很难坐视龙头国企违约，但作为经济下行压力严重的资源型省份，自身财力捉襟见肘，能否兜底还是一个问号。山西省一季度一般公共预算收入仅有436.1亿元，同比负增长12.8%，低于同期预算支出近200亿元，缺口尚需发行地方债弥补。

南京证券固定收益研究员杨浩表示，假设山西省政府给这些企业发债提供增信支持，其实并没有消除这些债券的风险，风险其实只是转移，甚至是更加系统化了。

彭博违约风险模型显示，除数据未覆盖的晋能集团外，上述7家发行人中，同煤集团、山西焦煤、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团和山煤集团，估计的1年违约概率位于5.8%～6.8%之间，远高于中国沪深交易所上市公司目前0.9%左右的平均水平。

上述模型对非上市公司的违约风险主要基于公开财务数据，未将可能的政府援助等政策因素包含在内。包括中煤集团山西华昱能源在内，中国今年已至少有9家公司发生公募债券违约，超过去年全年，但迄今中国尚未有AAA级债券违约。

“近期政府表露了支持的态度，特别是山西，但是对于政府如何给予企业增信，如何操作，其实是值得怀疑的。更何况山西省的产业单一、经济实力不强，”李宁说道。

（中经新媒体）