分层管理渐近 新三板创新直追创业板

夏欣

从新三板转板到创业板是大多数新三板挂牌公司的梦想。而今年监管层也陆续表态，表示要加快完善新三板市场交易机制和转板机制，增加新三板的流动性和吸引力。证监会新闻发言人张晓军也证实，“证监会研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。”

然而，梦想与现实尚有差距。虽然政策已经明晰，但是对于大多数公司而言，转板仍然遥不可及。

针对市场热盼的转板机制，全国中小企业股转系统公司（以下简称“股转系统”）业务部总监吴疆在“2014新三板峰会”上表示，国务院确立的在交易所和新三板之间设立互联互通机制，明确了转板政策必然要建立，但这必须在《证券法》修改完毕的基础上。目前，新三板正积极与沪深交易所沟通，转板机制的推出还需要有个过程。

与此同时，股转系统正在筹备新三板的分层管理。业内人士预计，如果明年实行连续竞价交易，企业转板诉求将有所降低。

分层管理时机成熟

“目前实施分层管理的时机成熟了，监管层应考虑在明年上半年推出。”申银万国的总裁助理、投资银行事业部总经理薛军告诉《中国经营报》记者， 预计年内挂牌新三板的企业数量将达到1500家。

新三板爆发式增长已经超乎所有人的想象，不光是挂牌企业数量，融资规模也较以往有大幅度提升。

截至12月12日，新三板挂牌公司已经达到1454家，总市值突破4000亿元，在审公司726家。截至11月30日，已挂牌公司完成259次股票发行，融资金额116.3亿元，是2013年全年股票融资金额的11.6倍；另外，22家商业银行向400多家挂牌公司提供贷款超过100亿元。

中国政法大学资本研究中心刘纪鹏预测，到明年上半年挂牌公司数量可能会达到3000家。

即便如此，企业的IPO情结令挂牌公司对新三板的转板机制仍寄予厚望。然而，短期来看，这或许是一道看得见却通不过的桥。

“《证券法》的修订遥遥无期，转板政策何时落地也具有极大不确定性。”某券商场外市场部负责人告诉记者，在此背景下，新三板即将实施的分层管理或成为转板的有效替代。

“新三板市场要实现层次化，就应像美国纳斯达克那样，既有中小微的市场，有全国的市场，也有全球的市场。”在接受本报记者采访时，刘纪鹏强调。

纳斯达克成功发展的一个重要原因就是内部市场分层，转板制度运行良好，充分发挥了市场选择企业的功能。

2006年2月份，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的“纳斯达克全国市场”）以及“纳斯达克资本市场”（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。

“分层管理对新三板市场而言很有必要，目前挂牌企业在市值、流动性和价格上存在很大的区别，发展阶段和股权分散程度也各不相同，分层管理可以更好地满足企业需求。”上述券商场外市场部负责人指出。

截至目前，挂牌企业中，过半的企业股东人数不超过10人，股东人数超过200人的只有5家，企业股权分散度严重不一致。

三大业务重心

对挂牌企业实施分层管理，并建立相应的投资者管理制度，以及推出连续竞价交易，将是2015年股转系统工作的重中之重。而投资者适当性制度、交易制度的改革都与分层管理密不可分。

薛军建议，分层考虑的因素包括：市值大小、治理经营的稳健度、公司运作规范程度以及市场接受程度，盈利能力只是作为辅助指标。

据接近股转系统的人士透露，新三板将会根据不同层级市场的定位把市场分为三个层级，且对应不同的交易方式。最上层市场企业数量少，但资质最好，这一市场采用竞价交易；最下一层市场企业数量最多，采用协议转让方式；中间层市场则介于上下两层市场之间，采用做市交易。

与分层治理结构相配套的是，新三板三种交易制度正在逐步完善。