新型城镇化南京样本：中信银行300亿押注扬子国投

刚刚成立半年的南京扬子国资投资集团(以下简称“南京扬子国投”)成为了多家银行的香饽饽：拥有地方政府背景，却不承担地方政府债务;承接政府基础建设项目，却遵循阳光化和市场化运作;此外，搭上了新型城镇化政策顺风车以及引入民营资本投资设想……种种的与众不同让银行紧追脚步。

“在未来2~3年，中信银行将在南京扬子国投的项目上，投资大概300亿元资金。”中信银行南京分行公司银行部副总经理陈鑫表示，与传统城投公司借债相比，南京扬子国投的新模式探索更容易获得银行青睐。

夹缝突围

一边是12万亿元地方债务压顶，一边是城镇化及基础建设提速，夹缝中的地方政府不得不抛弃老路，在探索新运营模式中摆脱眼下的尴尬局面。

南京扬子国投是今年4月份成立的市属国有独资公司，注册资本50亿元，总资产588亿元，净资产216亿元，负责承担江北新区重大功能投资和产业转型升级载体建设、区域内土地开发管理和资产运营管理。

“南京扬子国投是国有资本运作主体，但是却与城投公司有明显区别。”南京扬子国投董事长蔡龙接受《中国经营报》记者采访时表示。

他告诉记者，传统城投公司是帮助政府融资的主体，而南京扬子国投则是一个投融资主体，前者需要承担政府债务，后者则不需要承担，完全的市场化运作。

“南京扬子国投市场化运作表现很明显。虽然项目都包含了基础性建设项目，但是选择的都是经营性项目和准经营性项目。”蔡龙说。

据了解，所谓的经营性项目和准经营性项目，标准评定是现金流和项目性质。经营性项目是公用项目和垄断项目，现金流充足，以供水项目和燃气项目为代表;准经营性项目现金流不充足，以环境设施为代表。

蔡龙表示，南京扬子国投和银行的合作都是以项目为基础，同时又有财政的补贴。具体的模式是南京扬子国投出一部分资金，商业银行以一级土地抵押的形式授信，并配合财政补贴资金，将项目运作起来。

“项目建设之后，再用稳定的现金流进行资产证券化(ABS)，吸引社会资本。”蔡龙表示，运用资产证券化是关键一步，能够聚集民营资本，解决银行信贷额度管制的问题，并由股权替代债权，降低了南京扬子国投的负债率。

蔡龙向记者透露，目前南京江北新区建设项目主要选择的是信息软件、生物医药和环保三大产业，计划今年将投资30亿元在棚户区改造项目中。对于资产证券化，蔡龙之前在城建公司有过水污染处理项目的成功案例，顺利募集资金7.21亿元。

更有意思的是，对于江北新区的综合金融服务，南京扬子国投另通过有限合伙基金的方式组建扬子基金，总规模400亿元，第一期募资100亿元，基金存续期为8年投资期和2年退出期。目前中信集团和国开金融股权均占30%，扬子集团占股40%。在具体项目投资上，对于基金项目的投资，扬子集团为基金的劣后级，而银行资金为基金的优先级。

“可以说，南京江北新区城镇化项目是融合了信贷、债券、基金和资产证券化的融资模式。在市场的条件下，实现金融和产业的结合。”蔡龙表示。

豪掷300亿

300亿元资金不是小数目，但是中信银行却愿意押注在南京扬子国投身上。

“相比城投公司来说，银行更愿意通过这种新模式来投资参与。”陈鑫表示，这不仅迎合了政策需求，也是一块特别大的“蛋糕”。

南京扬子国投相关人士称，由于地方政府债务繁重，地方融资平台眼下融资困难。在银行的角度来看，除了监管层限制外，银行对于城投公司的信贷风险也比较担忧。

据审计署发布的部分地方债务跟踪情况，去年6月底至今年3月底，9个省份为偿还到期债务举借省本级新债579.31亿元，但仍有8.21亿元债务逾期未还。央行副行长易纲近期表示，一些风险还在积累，有些平台进入了还债高峰，再加上金融长期以来为实体经济服务，也积累了一些不容忽视的风险。

“从南京新城镇化的运营模式来看，将基础建设项目进行分类，南京扬子国投承接的都是比较好的项目，能够实行市场化运作。这就规避了政府对项目进行整体融资所带来的风险，降低了政府负债。”东方证券一位分析师表示。

他认为，这种操作模式易于引进民营资本，解决了项目完全依靠财政资金的尴尬。除此之外，基础设施的资金使用周期都比较长，由股权替代债权是一个比较好的方式，同时也利于银行放贷。“有时候项目公司负债太高，银行资金往往就比较难通过审批。”

“南京扬子国投在每一个项目运作之前，都会进行详细的分析，控制项目风险，尤其是对项目稳定现金流的评估。”蔡龙表示，准经营性项目或经营性项目就是要用未来项目收益引入资金，且资金的成本也不会太高。

陈鑫表示，南京江北新区的基础建设是今年中信银行的重点项目，银行高层也格外重视。在未来2~3年，中信银行的投资资金将达到300亿元，其中包括自有资金投入和对基金的投资。“投资项目有可预见现金流，就降低了银行贷款风险，而不是依靠财政收入。另外，在基金的投资上，银行资金是优先级，风险相对要小一些。”

“南京扬子国投的项目和运营引起了多家银行兴趣，也都愿意展开合作。银行之间的选择遵循市场化竞价。但是，由于中信银行所在的中信集团拥有全牌照，目前的合作更加紧密一些。”蔡龙表示。

他向记者透露，南京江北新区的建设项目涉及到了银行、证券、地产等机构，而中信集团能够让中信银行进行信贷服务，让中信证券做ABS资产证券化，让中信地产主导项目运营，形成了协同优势。

“对于项目贷款利率，中信银行给出的是基准利率，这也能看出银行对项目风险的评价。”蔡龙表示，南京江北新区是继中关村、东湖高新区、张江高新区和合芜蚌自主创新综合配套改革试验区之后的国内第五个“国家自主创新示范区”。在新区建成之后，通过对企业的招商，示范区内的后续金融服务市场可能更大。