花旗集团(C-0.87%)首席财务官马克梅森最近在高盛金融服务会议上发表讲话，并在问答最后提到该银行将在第四季度暂停股票回购。这条隐藏的评论让很多股东措手不及，包括我。

现在拥有花旗集团的部分论点是，当股票的交易价格低于有形账面价值 (TBV) 时，银行可以回购大量股票，这就是银行被清算时的价值。当银行回购低于 TBV 的股票时，计算结果表明 TBV 会增长，银行股票通常相对于它们的 TBV 进行交易，因此从长期来看，不断增长的 TBV 对股票非常有利。

能够以低于 TBV 的价格回购股票的能力很少见，因此像我这样的投资者感到兴奋的是，花旗集团将能够利用这一点，同时清理银行的所有其他问题并规划一条新的前进道路。让我们来看看为什么该银行不得不意外暂停股票回购，以及这对花旗集团股票的未来发展意味着什么。

花旗集团需要考虑 SA-CCR

银行是复杂的公司，对于他们必须为可能导致损失的所有业务(例如贷款)保留多少资本，有许多规定。明年年初，另一项复杂的监管规则将生效，即衡量交易对手信用风险的标准化方法(SA-CCR)。长话短说，SA-CCR 将要求花旗集团等大型银行改变其计算与衍生品合约相关的风险的方式。

您可能还记得，衍生品，即抵押贷款支持证券等金融工具，在大萧条中发挥了作用。SA-CCR 的总体结果是大多数大型银行的风险加权资产 (RWA) 将增加。银行根据其累计 RWA 持有监管资本，因此如果其内部监管资本比率为 10% 或 11%，然后 RWA 增加，他们现在必须持有更多监管资本以维持该比率。银行持有的监管资本越多，用于重新投资业务或进行股息和回购股票等资本分配的资金就越少。

在会议上，梅森表示，SA-CCR 将导致风险加权资产增加 600 亿至 650 亿美元，这可能需要花旗集团额外增加 0.50% 至 0.60% 的监管资本。这不是一个小数目。不过，奇怪的是，尽管不得不增加 RWA，但我还没有听说任何其他大型银行因 SA-CCR 而暂停股票回购。

这可能特别发生在花旗集团身上，因为该银行已经开始了战略更新，其中包含许多动人的部分。例如，该银行正在退出13 个全球消费者银行特许经营权，作为更广泛计划的一部分，以缩减其没有规模竞争的领域，转而投资该银行的高回报业务。在第四季度，花旗集团宣布将关闭其在韩国的消费者银行业务，这可能导致高达 15 亿美元的费用。在第三季度，花旗集团因出售其澳大利亚消费者银行业务而蒙受了 6.8 亿美元的税前亏损。

梅森表示，就银行的资本回报理念和股票回购而言，第四季度会有点“异常”，特别是引用了 SA-CCR 和韩国的收费。由于 SA-CCR 要求更高的风险加权资产，而韩国收取的费用侵蚀了本季度的收益，该银行可能已经没有超出其目标监管资本比率的空间，无法进行最初计划的股票回购。

现在怎么办?

暂停的股票回购令人失望，不仅是因为我最近在花旗集团回落至 60 美元的低位后刚刚购买了看涨期权，还因为管理层似乎没有做好资本规划或没有有效实施与股东沟通这一点。梅森表示，该银行将在下个季度以与第三季度相似的水平恢复回购，我认为这也有点低于投资者对花旗集团回购金额的预期。

由于花旗集团以如此低迷的股价交易，现在远低于 TBV，该银行应该回购尽可能多的股票。由于花旗集团多年来的业绩不佳，管理层真的不能犯这样的错误，因为此时股东已经受够了。

然而，我仍然相信更新策略和花旗集团的故事。但这主要是因为花旗集团收购的拥有美国存款市场份额的银行及其成功的投资银行部门的交易价格不应远低于有形账面价值。