奶源加持辉山成香饽饽 资产负债僵局待破

本报记者 于海霞 孙吉正 北京报道

继伊利退出辉山乳业重组后，负债累累的辉山乳业再迎潜在重组方。

近日，据媒体报道越秀集团和新希望集团均表达了对辉山乳业的兴趣，并提交了重组方案。其中，越秀集团希望以现金20亿元出资持有新公司67%的股权，而新希望集团则希望以15亿元持有相同的比例，剩余股权由债权人持有。而在经营性债权上，双方对50万元以上的债权人给出了最高3年累计20%的偿还方案。

这并不是辉山乳业第一次重组，早在2019年8月，伊利也曾向辉山乳业提出过重组方案，但最终双方没有达成共识，2020年4月，伊利宣布退出辉山重组。

业内普遍认为辉山乳业的奶源资源具有很大价值，这也使得负债累累的辉山乳业成为了“香饽饽”。高级乳业分析师宋亮向《中国经营报》记者表示，辉山乳业最主要的价值在于其上游养殖。“辉山现在至少有16万头牛，其上游供应体系非常完备，包括牧草种植、牧草加工、奶牛养殖等，整个牧业资源价值非常大，这里边还包含了大量的政府红利。”

值得注意的是，虽然辉山乳业的奶源极具吸引力，但重组并没有想象中简单。香颂资本执行董事沈萌表示：“从现有的公开信息来看，辉山乳业完成重组需要债权人放弃部分债权。虽然重组方希望能轻装上阵，但债权方可能不会轻易放弃，因此双方还可能继续博弈。”

辉山再迎重组方

据媒体报道，越秀集团和新希望集团分别提交了一份《重整计划草案初稿》。

其中，越秀集团以现金20亿元出资持有新公司67%股权 (20亿元注册资本)，转股债权人以债权作价9.85亿元出资持有新公司33%股权，新公司持有辉山中国和乳业集团沈阳公司100%股权，进而间接持有辉山乳业集团系列企业其他公司100%股权。

新希望集团给出的方案以现金15亿元出资持有新公司67%股权，剩余约7.39亿元注册资本(33%股权) 将根据本重整计划的规定由债权人持股平台代表全体转股债权人持有，清偿辉山乳业集团系列企业转股债权人的债权，且新公司将根据本重整计划规定承接辉山乳业集团系列企业负债。

对于重组方案进程，记者联系越秀集团和新希望集团发起采访，但双方均未回复相关问题。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，如果越秀集团“拿下”辉山乳业的话，有点“小马拉大车”的意思，很难进行消化。“越秀集团是一个综合型国企，旗下只有长城乳业和风行乳业两个品牌，且都是小型区域品牌。”

公开资料显示，越秀集团旗下风行乳业现有3个大型优质奶源基地，分别位于广州市及张家口市，2个乳品加工基地，产能10万吨，产品涵盖巴氏奶、超高温奶、炼奶及甜品四大类，产品覆盖广东全省、河北省张家口市以及海南省。

“新希望集团的方案更加匹配辉山乳业未来的发展。新希望集团把辉山乳业收进来，也就意味着占领了东北地区，形成东北、华北、华中、西南、西北的势能，其全国化的战略目标也就更进一步。”朱丹蓬分析认为。

据了解，目前新希望集团上市子公司新乳业旗下有47家控股子公司、15个主要乳品品牌、 16家乳制品加工厂、13个自有牧场。

“虽然新希望给的价格低，但是它的方案会更具有诱惑性。”宋亮表示。“对于辉山乳业来说，最大的问题在于它下游资源的变现能力，变现的可持续性是辉山股东非常关心的，也是辽宁省政府非常关心的。”宋亮表示。

值得注意的是，这并不是辉山乳业第一次迎来潜在重组方。据了解，近几年中粮、伊利、蒙牛、光明等巨头纷纷表现出对辉山乳业的兴趣，但最终无果。因此，此次两家企业对辉山乳业的重组方案能否进一步推进还是未知数。

债权方与重组方博弈战

就目前形势来看，辉山乳业重组仍具有很大的不确定性，业内认为，主要难点在于辉山乳业深陷债务问题，债权方和重组方之间很难平衡。

宋亮认为，辉山乳业重组的难点有三个方面。“第一辉山乳业中小股东不好平衡，如何维护小股东利益是一个问题；第二辉山乳业的债务体系中，大部分都是欠银行的债，一次性偿付债务压力会很大，包袱会很重；第三盘活辉山乳业需要一大笔资金，这也是个很大的难题。”