拉夏贝尔“失速”：扩张“后遗症”又逢实控人爆仓

上海拉夏贝尔服饰股份有限公司(以下简称“拉夏贝尔”，603157.SH)从登陆A股到实控人出现股权质押爆仓，仅仅间隔不到两年的时间。同时，从国内的高速扩张至9000家门店，到半年时间内关店超过2000家，拉夏贝尔迎来了A+H后首个经营危机。

7月31日，拉夏贝尔发布了2019年半年度业绩预亏公告，预计公司2019年上半年归属于上市公司股东的净亏损为4.4亿元至5.4亿元，净利润较2018年上半年下降约286.6%至329.0%，其中还包含了今年6月份拉夏贝尔获得2195.25万元的政府补贴。如果拉夏贝尔在下半年没有扭亏，将因为连续两年亏损被ST。

祸不单行的是，8月6日晚间拉夏贝尔(A股)公告称，接到控股股东、实际控制人邢加兴通知，获悉其质押的1.416亿股(均为A股股份)已低于最低履约保障比例，因其未提前购回且未采取履约保障措施，质权人已发出股票质押违约书面通知，构成违约。拉夏贝尔方面回应《中国经营报》记者表示，目前正在与质权人海通证券协商，不会影响到企业的正常经营。

服装行业专家马岗表示，快时尚行业目前呈现整体饱和、过剩的局面，ZARA、H&M的进军让这个行业的蛋糕已经所剩无几，已不能容纳品牌的疯狂扩张，拉夏贝尔的扩张明显已经得不到有效支撑，陆续关店的举措可看作是战略收缩调整、优化渠道结构的具体体现。

实控人爆仓前后

拉夏贝尔作为本土服装品牌，2014年于港交所成功上市，随后在2017年登陆上交所，成为首家A+H上市服装公司。其中，邢加兴作为品牌和公司创始人直接持有公司有限售条件股份约 1.418亿股，占公司总股本的 25.91%，占公司 A 股总股本 的42.62%。

8月6日晚间拉夏贝尔(A股)公告称，控股股东、实际控制人邢加兴通知，获悉其质押给海通证券的1.416亿股已低于最低履约保障比例，因其未提前购回且未采取履约保障措施，质权人已发出股票质押违约书面通知，构成违约。

从2017年11月在A股上市以来，随着拉夏贝尔股价不断下滑，目前的股价与2017年10月的高位相比跌幅超过80%，邢加兴先后6次将公司股票补充质押给海通证券，累计质押公司股份已占其直接持有股份的99.81%。这意味着实控人持股已爆仓，且没有股份可以补充质押。质权人海通证券已发出质押违约书面通知，如邢加兴不能采取有效化解质押风险的措施，质权人有权依照约定进行违约处置，可能影响上市公司控制权的稳定。

对于大股东的爆仓，拉夏贝尔发布公告称，邢加兴与质权人保持持续沟通，并计划通过补充担保物、追加保证金或提前赎回质押股份等措施解决质押违约问题。

A股出现爆仓的同时，H股也不容乐观。作为邢加兴一致行动人的上海合夏也将600万股补充质押。补充质押后，上海合夏累计质押股份3850万股，占所持股份的85.17%。若后续出现质押股份平仓或违约风险，上海合夏拟通过筹措资金、追加保证金等相关措施防范平仓或违约风险并及时通知公司。

在与服装行业各大上市公司对比中，虽然拉夏贝尔的门店数量远高于海澜之家等同行业连锁品牌，但拉夏贝尔持续保持着低于行业的毛利率、高于行业的销售费率，最后导致其净利率远低于行业平均净利率。拉夏贝尔在2018年实现营业收入101.76亿元，但销售费用却超过60亿元，且呈现逐年递增的趋势;同业相比，海澜之家在2018年实现营业收入190亿元，销售费用仅为17.9亿元。

对于自身“增收不增利”的情况，拉夏贝尔曾表示“2018年以来，由于线下销售下滑明显，公司直营模式下过高的固定成本费用支出的压力突显，这也是导致公司2018年亏损的一个重要原因。”“受不同地区及商圈发展不平衡、网络购物增长、购物中心及百货商场租金水平上涨等多重因素影响，公司会根据实际经营情况关闭部分门店。”

在终端市场，拉夏贝尔门店常年的促销似乎能看出其背后的经营压力。2018年财报数据显示，公司在报告期内经营活动产生的现金流净额同比下降71.71%，为1.58亿元，2017年同期为5.57亿元。公司在2018年四个季度的现金流净额分别为-1.75亿元、-8128.7万元、-1.39亿元和5.53亿元。对于2018年前三季度现金流大幅下降，拉夏贝尔表示为销售下降导致库存增加所致，且部分新品牌处于培育阶段，货品运营资金支出同比增加。

虽然打着“中国ZARA”的名号，但由于是以大卖场的零售场地为主，导致其高度依赖于价格促销清理库存，这并没有为拉夏贝尔减轻经营的压力。马岗告诉记者：“拉夏贝尔的品牌知名度本身就不高，加上常年依赖各类活动清理库存，导致拉夏贝尔的扩张近乎陷入泥潭之中。”拉夏贝尔曾表示目前净利润的下滑是由于过季品销售占比增加、部分新品价格带调整及折扣活动影响。有业内人士告诉记者，拉夏贝尔在部分城市的门店将店员薪酬与其销售业绩直接挂钩，店员可以动用“打折销售”的方式，通过走量来拉升自己的业绩。