朴新教育放缓并购背后：市值缩水超8成

近日，朴新教育科技集团(以下简称“朴新教育”，NYSE：NEW)发布2018年第三季度业绩报告。财报显示，朴新教育第三季度营收(未经审计)为6.70亿元，同比增长60.1%，经营亏损约为0.61亿元，亏损幅度较去年同期收窄25%。

虽然亏损幅度有所收窄，但朴新教育仍然难以阻止其股价下滑。《中国经营报》记者注意到，自今年7月份以来，朴新教育股价一路下滑，截至12月6日美股收盘，朴新教育每股价格已经跌破6美元，较最高时每股35美元的价格缩水超80%。

多位业内人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，朴新教育股价下滑，一方面受今年以来不断出台的针对校外培训市场的政策影响;另一方面也反映出市场对其通过并购做大规模上市做法的担忧。

“从目前情况来看，教育部对校外培训机构的整治力度不会减弱，这就使得朴新教育面临运营成本上升以及合规等方面的挑战。”北京智教信息技术研究院有限公司创始人马铁鹰说。

市值缩水超8成

朴新教育官网信息显示，公司成立于2014年，主营业务包含K-12培训、出国留学考试培训、素质教育等。虽然成立时间较短，但朴新教育却以快速大规模并购被业内广泛关注——自2015年开始，短短三年时间内，朴新教育并购超过40家培训机构。

通过并购迅速扩大规模，进而登陆资本市场，借助资本市场的融资为后续并购提供支撑，朴新教育的发展轨迹逐渐清晰。今年6月，朴新教育成功登陆美股，发行价为每股17美元，募资2亿～3亿美元，其中大部分用于并购新的培训机构。

一时间，朴新教育这种“打包拼盘”上市的方式在业内引发不少的争议。如教育行业发展以慢著称，朴新教育的发展模式是否具有持续性，会不会成为下一个安博教育等。在此之前，安博教育同样在并购大量线下培训机构之后登陆美股，但上市之后，安博教育遭遇了普华的介入调查，由于霸菱亚洲私有化要约、高管离职、美国投资者诉讼等一系列事件，于2013年被强制退市。

另一方面，朴新教育仍处亏损状态，也引发市场对其流血上市的猜测。根据其此前披露的招股说明书，2016～2017年，朴新教育营收分别为4.39亿元、12.82亿元，同期净亏损分别为1.27亿元和3.97亿元。对此，多位业内人士向记者表示，快速大规模的并购是朴新教育持续亏损的重要原因。

“对于新并购来的培训机构，朴新教育需要在教师成本、合规性等方面持续投入，而这些教育机构短时间内难以为其带来盈利。”教育行业资深从业者朱培元对记者分析道，从朴新教育的第二个季度财报可以看出，亏损仍在扩大，主要原因在于公司销售费用等方面的运营支出增长高于营收的增长。

朴新教育2018年第二季度未经审计的财报显示，公司净收入为5.33亿元，同比增长123.2%，同期营业费用由1.39亿元增加至3.29亿元，增长幅度为137.5%，其中，销售费用由0.73亿元增加至2.1亿元，增速达188.9%。

对此，朴新教育在招股说明书中称，并购后，朴新教育通过自建的PBS(Puxin Business System，即朴新商业系统)进行投后管理，用于分析并购学校的未来增长潜力，并生成未来的学校提升计划。另一方面，则是依仗朴新教育的管理运营团队。据悉，该公司高管大都有新东方背景。

不过，市场并没有为朴新教育拥有强大的管理团队买账。东方财富网数据显示，上市后的第三天，朴新教育股价达到35美元/股的高点，此后一路下滑，截至12月6日，股价相较最高点已经缩水超8成，为5.76美元/股。

“相对于稳定盈利企业的估值具有可参考性，朴新教育没有盈利也就意味着其估值没有可参考的指标。”对此，一位不愿具名的业内资深人士向《中国经营报》记者表示，一方面是朴新教育估值偏高，另一方面，其整合并购标的以二三线的培训机构居多，在国家整治力度不断提升的背景下，其整合并购的潜力还没有表现出来。因此，股价下滑也就在意料之中。