双汇发展业绩双降 捆绑国际市场“难下船”？

8月15日，河南双汇投资发展股份有限公司（000895.SZ）公开了2017年半年度报告，双汇发展实现营业收入不到240亿元，和去年同期255亿元相比，降幅约6%；归属于上市公司股东的净利润约为19.04亿元，和2016年上半年约为21.51亿元相比，跌幅超过11%。这家从事猪肉下游屠宰和加工的巨头企业，在国内猪肉价格一路走跌的情况下，却没有从中受益，业绩反而一路走跌，而对于业绩回落的原因，财报中却未有说明。

搜猪网首席分析师冯永辉指出，双汇对于国际猪肉，尤其是美国猪肉的青睐是行业内有目共睹的，先后收购了两家美国屠宰加工企业。国际化的路线方针，使得双汇在去年国内猪肉价格大幅度上扬时，避免了因成本过高而导致利润下滑的局面。但国际猪肉市场同样存在猪周期的问题，这使得国内猪肉价格一路走跌，双汇却很难在其中享受到此次红利，其次，双汇的主要利润还是来自于肉制品，在肉制品业绩低迷的情况下，双汇很难获得净利润整体提升。

对于业绩下滑等相关问题，《中国经营报》记者联系双汇发展并发去了采访函，截至发稿未收到回复。

低成本优势衰退

自2017年开始，国内猪肉价格一路走跌，据农业部相关报告显示，生猪价格由2017年1月第四周每公斤18.35元连续19周下跌至6月第一周每公斤13.58元后，震荡回升至6月第四周每公斤13.90元，环比上涨0.8%，同比下跌29.6%。对于国内猪肉价格的下跌，可以形容为几家欢喜几家愁，以温氏为代表的畜牧养殖企业，在上半年利润暴跌，但对于下游猪肉加工企业而言，猪肉价格下跌，意味着生产成本将大大减少。

但根据双汇2017年中报显示，其肉制品业在营业收入较去年同期基本维持不变的状态下，营业成本上升3.32%，毛利率下降2.39 个百分点。国内猪肉价格下滑的优势，并未在双汇的业绩中得以体现。

冯永辉告诉记者，目前双汇进口的猪肉约占中国进口猪肉总量的四分之一，是中国最大的猪肉进口商，也正是双汇很大一部分依赖于进口猪肉，在2016年猪肉价格一路飙升之际，双汇的经营利润没有受到较大影响，因为2016年国际猪肉价格维持在较低的水平。

东方艾格农业咨询分析师马文峰向记者透露，根据其机构的统计数据显示，2017年国际猪肉价格较去年同期上涨约30%，较2016年年底价格已经上涨了一倍，国际猪肉价格达到了1.2万元/吨，虽然仍低于国内市场价格，但考虑到运费等额外费用，国际猪肉的成本已经接近于国内。

对于双汇业绩回落，快消品营销专家路胜贞认为，双汇主要是产品结构调整没有到位，低档高温产品销售减缓，高档高温产品却没有发展成型的产品。低温产品生产美式培根、美式火腿、美式香肠没有达到增量市场的预期，此前双汇由于有低价的美国猪肉的价格，在成本上有较大优势，可以通过渠道让利等手段刺激经销商扩大低成本的优势，但随着国际猪肉价格已经不具备优势，成本与国内猪肉无异，双汇只能与其他品牌“贴身肉搏”。

值得关注的是，自2016年起，双汇先后有刘清德、宋保国、李红伟三位副总裁辞职，对于高层的离任，路胜贞分析认为可能与双汇需要的发展冷肉食品与高档高温食品的预期不达标有关。

就在8月15日，双汇董秘办张立文表示，高温肉制品要适度发展，大力发展低温产品。根据双汇2017年中报显示，作为高毛利润的肉制品业务，上半年在成本上升3.32%的情况下，总体经营收入下降0.21%，其中高温肉制品成本上升3.09%，营业收入下降0.37%。在2016年上半年，双汇的肉制品处于营收、利润全部走低的状态，直到2016年底，肉制品业绩走低的状态仍没有转变，其毛利率也是处于一路走低的境地。

冯永辉认为，肉制品的增长主要是终端消费拉动的，猪肉价格并不是肉制品的决定因素，近年来双汇一直重视肉制品的发展，却始终没有太大的突破，双汇近年来一直主打美式和高端产品，但目前看来市场反响平平。此外，双汇作为国有企业改制而来，股权相对复杂，高层的更迭很难判定是由业绩所致。

捆绑美国猪肉“难下船”

“今年5月份以来，国际猪肉的价格成本已经有超过国内的迹象。” 东方艾格农业咨询分析师马文峰认为，虽然双汇躲过了中国市场猪周期的低谷，但对于价格上扬的美国猪周期却似乎未拿出更好对策。

冯永辉指出：“按照行业的惯例，一般企业与养殖方签订的协议至少提前在2个月以上，双汇与美国方面由于是长期合作，协议时效可能会更长，这就使得双汇不得不承受国际猪肉的上涨周期。”由于成本的因素，目前双汇必然会尽可能缩减进口猪肉数量，那么也会导致双汇的经营规模相应缩减。与此同时，对于国内其他肉制品企业来说，成本的下降带来了更多地时机，金锣集团在年中营销大会上，称在上半年取得了“远超行业平均水平的增长”。

另一方面，双汇对于美国畜牧市场的热情有增无减。在2016年底，史密斯菲尔德以1.45亿美元（按当日汇率计算约等于人民币10亿元）的价格，收购美国综合猪肉产品生产加工商Clougherty。对于本次收购的原因，万洲国际公告称：“与美国东岸工厂相比，西岸对亚洲的出口更具时间优势，因而具有战略意义。”

路胜贞认为，双汇大举收购国外肉制品加工企业，是想学习其在高端高温肉制品上的技术及市场经验，开发有前瞻性的产品。其次，有利于在美国就地消化多余的产能，保证原料供应的稳定和不过剩。肉制品一直是双汇净利润的关键产品，如何保证肉制品在终端的良好表现，是双汇所关注的事情。

冯永辉指出：“对于双汇来说，最为头疼的应该是当美国的猪肉价格高于国内时，如何在本土消化产能。” 与此同时，美国猪肉在国内也一直受到争议，一方面来自于畜牧养殖行业内， 有行业内人士曾多次公开表示，双汇进口猪肉破坏了行业内的价值秩序；另一方面，史密斯菲尔德进口的各类肉制品因货证不符、标签不合格等原因多次被质检总局通告。