江山化工52亿谋跨界双主业挽颓势？

“跨界”热潮下，浙江江山化工股份有限公司（以下简称“江山化工”，002061.SZ）意欲将产业链延伸至交通工程领域，以期转变为化工和交通工程施工双主业模式。

近日，江山化工披露了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案），拟以发行股份并支付现金购买浙江省交通投资集团有限公司(以下简称“浙江交通集团”)等股东持有的浙江交工集团股份有限公司（以下简称“浙江交工”）100%股权，交易作价52.39亿元。并募集不超过13.34亿元配套资金用于施工装置设备升级更新等项目。

对于此次并购事宜，江山化工向《中国经营报》记者回应表示，现阶段不方便预约采访。

但值得一提的是，上述报告书披露浙江交工及其子公司在报告期内发生了5项行政处罚及7宗合同纠纷诉讼未结。在经济学家宋清辉看来，前述未决纠纷和处罚，暴露其公司内控和治理方面还存在较为严重的缺陷。在宋清辉看来，许多公司跨界转型之后，所形成的“双主业”发展模式，业绩普遍不佳。因此，他提醒投资者应对跨界转型的上市公司保持警惕。

跨界需谨慎

公开信息显示，浙江交工是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业，主要经营道路、桥梁、市政及铁路等交通工程施工、设计、技术服务。而江山化工则主要从事化工产品的开发、生产和销售，主要产品有二甲基甲酰胺(DMF)、二甲基乙酰胺(DMAC)、顺酐、聚碳酸酯（PC）等。

事实上，对于江山化工来说，通过资产收购进入相关领域已不是第一次。早在2015年底，由于自身业务持续不振，江山化工作为全球最大的DMF生产企业之一，以9.8亿元收购关联方浙铁大风，以此进入聚碳酸酯行业。此举助力江山化工在2016年实现业绩扭亏为盈，成功“摘帽”。

不过，需要指出的是，收购浙铁大风与收购浙江交工不同，前者是同属于化工行业的资源整合，而后者则是跨界收购，这也是宋清辉认为其业务转型存在风险的主要原因。

在宋清辉看来，收购完成后，江山化工新的主营业务在客户、市场环境、技术背景等方面与原有业务存在较大差异。

宋清辉分析道，近年来，在宏观经济增速放缓、产业转型升级的大背景下，许多上市公司纷纷通过收购谋求跨界转型，形成“双主业”结构模式，上市公司跨界发展的目的一般是为公司开辟新的利润增长点，同时降低依赖单一业务所带来的风险。不过目前来看，这些公司跨界转型之后，所形成的“双主业”发展模式，业绩普遍不佳。因此，投资者亦应对跨界转型的上市公司保持警惕。

另一方面，由于江山化工属于化工行业，标的公司属于建筑行业，收购整合风险也不容忽视。江山化工与标的公司需在企业文化、经营管理、业务拓展等方面进行融合。

记者注意到，江山化工在报告书中也表示，若公司未能及时制定并实施与之相适应的具体整合措施，可能会对标的公司的经营产生不利影响，从而给公司及股东利益造成一定的影响。

此次交易完成后，浙江交工或存在加重上市公司资产负债率上升的风险。资料显示，浙江交工2015年、2016年资产负债率分别为85.49%、87.84%，高于上市公司同期的资产负债率。根据天健所出具的备考报表，本次交易完成后，上市公司2016年12月31日合并报表资产负债率将由交易前的65.73%上升至交易后的82.73%。

同时，记者了解到，近两年，浙江交工的偿债能力指标略低于同行业上市公司平均水平，并且同行业上市公司2015年、2016年资产负债率平均水平为77.47%、77.83%。

值得一提的是，在负债率攀升与偿债能力略低的同时，浙江交工的融资渠道却又比较单一，主要依靠商业信用和银行借款来补充营运资金。

标的资产存隐忧

事实上，除了上述隐忧外，浙江交工还存在多处瑕疵。

报告书显示，浙江交工及其子公司报告期内存在7宗标的金额超过100万元的未决诉讼、仲裁，其中，6宗为建设工程施工合同纠纷。