员工经销商持股比例偏低 五粮液混改被指“蜻蜓点水”

历时接近两年，五粮液（000858.SZ）混改事宜终获证监会批复。

5月15日，宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）发布公告称，其非公开发行股票事宜正式获得中国证监会核准批复。五粮液此次发行价由最初的23.34元/股调整为21.64元/股，发行数量调整为不超过约8567.33万股，共计约18.54亿元。截至2017年5月17日收盘，五粮液股价为46.36元/股。

而作为首次引进员工持股和优秀经销商入股的具体数额也获得敲定。其中，五粮液第1期员工持股计划，认购数量为2372.83万股，认购总金额为5.13亿元。五粮液经销商持股通过认购资产管理计划的份额间接持有五粮液股票，即通过君享五粮液1号代持，认购数量为1941.40万股，认购金额为4.20亿元。

五粮液董秘彭智辅在接受媒体采访时表示，“此次非公开发行最大的意义就是将员工及核心经销商跟公司的利益绑在一起。”

白酒营销专家肖竹青认为，对于白酒企业而言，优质的经销商队伍是稀缺资源。五粮液此次混改，把公司员工以及经销商利润捆绑在一起，激活了经销商的积极性，对五粮液的可持续发展具有积极意义。不过，白酒行业专家蔡学飞认为，从此次混改来看，员工和经销商持股比例较小，对于该公司股权优化上并没有实质性帮助。另有行业人士指出，五粮液的混改属于“蜻蜓点水”，在关键环节没有取得新的进展和突破，还有更加深入推进的可能性。

《中国经营报》记者致电五粮液董秘办并发去采访函，截至发稿前，尚未收到对方回复。

23亿定增混改终获批复

从2015年10月份发布《非公开发行股票预案》，到获取中国证监会正式批复文件，五粮液此次混改方案持续了将近两年时间。

早在2015年10月31日，停牌三个月的五粮液发布《非公开发行股票预案》，公司拟以23.34元/股非公开发行1亿股，募集资金总额不超过23.34亿元。本次募集资金将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目，分别拟投入募集资金总额为71530万元、98796万元、63074万元。而发行对象是国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安基金、凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金。其中，国泰君安资管计划、君享五粮液1号将代表五粮液职工、重要经销商持股。

2016年5月26日，五粮液混改方案获得四川省国资委批复；2016年12月15日，该混改方案获得证监会发审委审核通过。

五粮液在2016年年报中提到，此次混改是“继公司机构改革、公务车改革、薪酬改革之后的又一重大改革举措，继续引领白酒行业国有控股上市企业改革”。

中泰证券发布研报称，此次混改进一步强化销售团队经营动力和发展信心，提升经销商团队政策执行水平，推动价格和渠道体系良性发展。五粮液在此前回复中国证监会反馈意见时也提出，“此次混改能充分调动员工、优秀经销商和其他战略投资者的积极性，提升经营管理水平，完善治理结构。”

按照最新文件要求，此次混改定增计划将在未来6个月内推进实施。彭智辅在接受媒体采访时表示，五粮液此次非公开发行的三大募投项目目前均在正常推进中。拟投资约6.5亿元的电子商务平台目前正在加紧建设中，其他两大项目也正在有序进行。