负债压顶 万洲国际博弈“国际化”

一买一卖，万洲国际有限公司（简称“万洲国际”，00288.HK）上演了一出国际资产的腾挪大戏。

近日，万洲国际出售其收购美国最大猪肉加工企业的附带资产，被外界认为是难担巨额负债压力，靠出售资产还债，而该企业内部人士在接受《中国经营报》记者采访时解释称，此举意在优化资产组合，及时淘汰一些投资回报率不高的资产，可以在合适的时候继续并购优质资产。

业内人士分析指出，万洲国际大手笔的国际化为其带来庞大的债务数字和极高的负债率，虽然多为中长期债务，但是如果市场和企业自身发展不景气，就会影响到企业战略的推行，万洲国际应当想办法将负债率降低，并合理规划其国际化的进程和速度。

资本“戏法”

6月4日，双汇发展母公司发布公告称，该公司旗下史密斯菲尔德食品公司（以下简称“史密斯菲尔德”）与墨西哥企业Alfa签订股权购买协议，向后者出售其所持西班牙肉制品公司Campofrio（康博菲尔）的全部股权，获得3.54亿美元的现金收入。

对于出售原因，万洲国际官方在回复记者的采访时表示，由于万洲国际并不拥有该公司的控股权，且公司在波兰和罗马尼亚已经设立了全资附属公司，未来可以考虑发展扩张现有平台，并继续考虑扩张发掘潜在收购机会，所以做出了出售股权的决策。史密斯菲尔德总裁及行政总裁C. Larry Pope也表示，“本次交易符合我们巩固财务状况及降低融资成本的战略计划。”

据公开资料显示，Campofrio为一家总部设于西班牙马德里的肉制品公司，在马德里及巴塞罗那上市，于西班牙、法国、荷兰、德国、比利时、意大利、葡萄牙及美国均拥有业务，市场覆盖27个欧盟成员国。2014年，该企业实现了25.61亿美元的收益，利润为3000万美元，表现一般。

2013年万洲国际收购美国猪肉加工巨头史密斯菲尔德，进而间接获得Campofrio37%股权。2014年1月，万洲国际与Alfa集团旗下企业SigmaAlimentos S.A.de C.V联合要约收购Campofrio普通股全部已发行股份。收购完成后Sigma Alimentos S.A.de C.V拥有Campofrio约61.3%股权，万洲国际则继续持有37%股权。

根据当初签署的协议，联合收购完成后，Campofrio从马德里及巴塞罗那证券交易所退市。并在Campofrio退市3年之后，两者中任一方可向对方收购所拥有Campofrio全部股权。如今Campofrio自2014年9月退市至今尚不足一年，万洲国际即向Alfa旗下公司转让股权。

有业内人士认为，从万洲国际的举动来看，剥离Campofrio的资产有着明晰的路线，5月底收购史密斯菲尔德，12月份即联合Alfa收购Campofrio剩余股份，现在又“迫不及待”地将其股权出售。

“对于万洲国际来说，Campofrio可以说是个鸡肋，缓解负债、获得企业发展的现金流应该是万洲国际出售的重要原因。”中国食品产业评论员朱丹蓬指出，万洲国际曾谋求2014年4月份在港挂牌交易失败，完成对Campofrio的要约收购后，8月份万洲国际上市成功。很显然，该笔交易背负了做大市值、为万洲国际IPO保驾护航的使命。

里昂证券分析亦指出，万洲国际持有的康博菲尔股权（但没有管理控制权）是其收购史密斯菲尔德遗留下来的资产。出售其股权是公司近期努力改善史密斯菲尔德资本回报率的一部分。公司近期采取的包括重组史密斯菲尔德的组织结构及集中化管理美国各品牌业务的品牌建设、市场推广及运营工作等都皆出于这个目的。

资金压力待解

尽管万洲国际不愿意承认，不过资金压力已经迫在眉睫。

当年万洲国际收购史密斯菲尔德就欠下了数十亿美元的债务，虽然收购完成后业绩的提升对债务压力有所缓解，但依然杯水车薪。香颂资本执行董事沈萌指出，“业绩增长幅度并不大，再加上欧洲消费持续低迷，企业要寻求发展空间就需要资金，但万洲国际股价不是特别靓丽，依靠增发融资偿债的可能性也不大。”