锂业“一哥”之争：赣锋、天齐谁主沉浮？

本报记者 李哲 北京报道

赣锋锂业（002460.SZ）和天齐锂业（002466.SZ）这两家风格迥异的锂业巨头，其在国内市场的地位无人能出其右。究竟谁才是“一哥”？这成为业内津津乐道的话题。

10年来，赣锋锂业通过“小步快跑”的方式参股海外矿产资源，并在氢氧化锂产品和固态电池方面提前布局，力图将其打造成贯穿锂电上中下游的全产业链企业。而天齐锂业则是聚焦上游，先后通过两次“蛇吞象”式的并购将公司总资产扩大了48倍。

如今，两家企业均占据了全球锂业市场的重要地位，而摆在面前的困难也同样不少。2019年业绩快报显示，受到锂盐价格下滑影响，赣锋锂业实现总营收52.8亿元，同比增长5.56%，净利润3.56亿元，同比下滑70.88%。而天齐锂业则受到融资成本及并购标的资产减值影响，净利润亏损28.24亿元，同比下滑228.36%。

“如果天齐锂业不能很好地改善公司的财务状况，不排除更换实际控制人的可能性。而赣锋锂业这样贯穿产业链的做法也将合作伙伴变成了竞争对手，无形中对公司上游业务造成影响。”真锂研究首席分析师墨柯向《中国经营报》记者说道。

同步登陆资本市场

时间回拨到2009年。彼时，中国的新能源汽车市场仍处于起步阶段。也正是在这一年，国家为了鼓励企业发展新能源车型开始推出试点城市给予补贴，从此新能源汽车产业驶上了快车道。

有统计数据显示，2010年中国锂电池市场规模达到276.1亿元，较2009年增长37.9%。当年8月，赣锋锂业顶着“中国锂业第一股”的光环登陆深交所中小板。就在赣锋锂业上市10余天后，天齐锂业也正式登陆深交所中小板。

当时，动力电池在锂电池市场的份额微乎其微，绝大部分的市场还属于3C领域。上市之初，两家企业都是从锂业中游开始起步。其中，深加工锂产品在赣锋锂业的总营收中占比达到100%，而天齐锂业同样是以锂盐为主营业务。

此外，作为两家非国资背景的企业，李良斌家族以33.71%的持股比例成为赣锋锂业的实际控制人，而天齐锂业董事长蒋卫平则是通过持有天齐集团98.60%的股权，间接控制天齐锂业。

从资本构成来看，上市之初，天齐锂业的总资产为10.4亿元。事实上，天齐锂业在2004年之时还是一家濒临破产的锂盐生产企业。而赣锋锂业在上市之初的资产也仅为7.76亿元。

伴随着中国锂电池行业的飞速发展，两家企业在随后的近10年时间里实现业绩腾飞。数据显示，截至2019年底，天齐锂业市值达到291.44亿元，市盈率75.34倍；赣锋锂业则以286.05亿元，市盈率48.35倍紧随其后。

从市值方面看，赣锋锂业与天齐锂业已经坐稳了中国锂矿的头两把交椅。

激进派与稳健派

上市之后，两家企业通过资本市场的运作让产业规模不断扩大，但是，在企业运作上却呈现出截然不同的性格。

2012年对于天齐锂业而言绝对会是难忘的一年。这一年，中国锂电池总产量约40亿只，同比增长33%。快速发展的锂电池市场同时带动了上游原材料市场价格上涨。恰在此时，天齐锂业得到了洛克伍德试图收购泰利森的消息。

“当时的天齐锂业刚刚上市两年，手中的资源不多，当时泰利森是天齐锂业的供应商，此前也讨论过发起对泰利森的收购，但是原本的计划是希望逐渐获得泰利森的股权，洛克伍德的突然出手，打乱了天齐锂业的节奏。”一位了解天齐锂业的业内人士李明（化名）说道。

然而，对于天齐锂业而言，收购泰利森无异于“蛇吞象”。2012年年报显示，天齐锂业总营收3.94亿元，净利润0.42亿元。但收购泰利森需要的募资金额达到了40亿元，时间只有不到3个月。

天齐锂业最终完成了这笔收购。收购让天齐锂业2013年的负债总额同比提高了179.9%。但债务问题随着中国动力电池市场的爆发而迅速化解。

“天齐锂业完成收购泰利森以后，赶在了中国动力电池市场爆发前夕，随后几年市场的爆发增长很快缓解了天齐锂业的财务压力。”中国物理与化学电源行业协会秘书长刘彦龙向记者说道。

相比之下，在上游矿产资源的收购上，赣锋锂业的反应相对有些滞后。记者了解到，2015~2020年，赣锋锂业在A股、H股融资，先后4次通过收购和增加投资等方式扩大其在澳大利亚RIM公司（位于西澳大利亚的矿业和勘探公司，拥有Mt Marion锂辉石矿项目100%股权）的持股比例。截至2020年初，赣锋锂业以7亿元的资金获得了RIM公司50%股权。

此外，2018~2020年，赣锋锂业同样通过“小步快跑”的方式分5次共计43662.65万美元认购Minera Exar（位于阿根廷的矿业和勘探公司，拥有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目）51%股权。

赣锋锂业内部人士向记者表示：“公司还是以稳健发展为主，如果海外有矿产资源置出的话，我们还是会慎重考虑这个事情。”

“从矿产资源方面来看，天齐锂业无疑更加优质，并且天齐锂业大多以控股的形式进行并购，话语权也更大，赣锋锂业则是以参股、获得矿产包销权为主。”墨柯说道。

就在赣锋锂业小步快跑获得锂矿资源之时，天齐锂业策动了另一次更大规模的“蛇吞象”式并购。

2018年5月31日，天齐锂业发布公告，拟以65美元/股从Nutrien集团手中收购SQM公司23.77%的A类股股权，总交易价款为40.66亿美元(根据《协议》签署日汇率折算为人民币258.9亿元)。截至2017年12月底天齐锂业总资产也只有178.4亿元。

最终，天齐锂业向中信银行（国际）有限公司以及中信银行成都分行共计融资35亿美元，顺利完成了这笔收购。在将全球优质盐湖资源收入囊中之时，也将自身负债提高到了74.50%。