ABS违约风险哪里来：基础资产与管理人问题突出

公开信息显示，自2017年开始，资产证券化市场即显现出了一些风险特征，风险事件的出现将促使各方对存续期管理职能进一步重视。

2018年ABS（资产证券化）市场迎来兑付高峰期，尽管目前ABS违约率并不高，但从违约案例中归集原因，防范潜在风险仍显得极为必要。

去杠杆+宏观经济变化

专业人士认为，ABS违约及风险发生的原因，要从系统性和操作层面，即宏观角度与微观角度两个层次来分析。

一家证券公司项目实操团队负责人王先生表示，系统性原因是因为本轮去杠杆的系列监管政策，导致企业融资途径变窄。尤其是2015、2016年得心应手的非标融资方式受到大幅挤压，一些企业因流动性问题出现违约风险。另外较重要的原因是由于经济增长指标下滑，原有基于基础资产运营历史数据进行的预测发生偏差，导致未来的现金流相较历史数据呈现了大幅度下滑。宏观因素在ABS风险占据了主要因素，比如美国市场2007~2008年宏观环境下行，导致了房屋抵押贷款大规模违约是次贷危机发生的根本原因。

其次，信贷ABS与企业ABS的领域存在不同。由于非金融企业资产波动性较金融资产大，且一般企业相较银行而言普遍规模较小，尤其民营企业抗风险能力更低，企业ABS较信贷ABS风险敞口更大。在金融市场上，公司债相较于金融行业利率债风险更大也是同样道理。但也应认为，有序的风险暴露有助于疏解实体经济风险聚集。

再次，市场对于民营企业的疑虑较重。尤其是对于个别民营企业的风险盲目夸大，导致整个金融行业对于民营企业的风险厌恶程度提高，进一步恶化非金融企业的融资环境，加大民营企业的融资难、融资贵现象。

最后，企业ABS救助能力有限。非金融机构资产规模普遍较小，同时证券公司等非银行金融机构自身消化不良的能力较低，在运行过程中，难以应对资金供给的波动性，资金久期与错配风险的应对与消化能力较低。在宏观经济去杠杆的进程中，很多实体企业无法应对资金波动性，导致企业经营急剧恶化，进而影响企业资产的运营情况。在此过程中，也缺乏商业银行适当的流动性救助手段，影响ABS兑付。

具体到操作层面，上交所总结出五个方面的原因。

首先，基础资产集中度高，债务人资质较差。个别违约专项计划基础资产在行业、区域、债务人数量等方面集中度相对较高，信用风险不分散，且债务人单体资质较差。“一旦基础资产所在行业不景气，或者债务人生产经营陷入困境，容易导致计划发生偿债风险。”上交所有关人士介绍。据悉，庆汇租赁一期资产支持专项计划即因单一债务人经营风险，无法按时支付租金，导致计划违约。

其次，现金流预测偏差较大，中介机构审慎性不足。部分违约专项计划存续期实际现金流入与预测偏差较大。据交易所分析，一方面归因于基础资产自身运营情况恶化，另一方面也反映出现金流预测机构未能审慎进行现金流预测，往往依赖原始权益人提供材料进行测算，未全面评估影响预测的各类因素，缺乏足够的独立性、客观性与审慎性。

了解哈尔滨机场专用公路通行费收入收益权资产支持专项计划人士表示，该项目即因机场扩建工程竣工时间晚于预期，2017年基础资产实际现金流比预测值下降了30%，因此触发了项目风险。

第三，原始权益人挪用现金流，侵占专项计划资产。专项计划存续期间，个别原始权益人因资金周转困难、现金流紧张，未按约定归集与划转基础资产资金，出现侵占、挪用基础专项计划财产的情形，影响了专项计划安全运行。

《中国经营报》记者获悉，被列入高风险产品的红博会展信托受益权资产支持专项计划项目，就属于典型的物业运行良好，但仍因基础资产现金流被挪用而引发了偿债风险。

第四，中介机构未能尽职履责，基础资产真实性存疑。个别违约专项计划管理人、律师事务所和信用评级机构未对基础资产或相关文件的真实性、准确性进行全面核查和验证，对重要债务人的经营与财务状况尽职调查不充分。

“中介不尽责，是引发风险的原因之一。”前述上交所人士表示，尤其是部分基金子公司管理人，自身内部控制尚不健全，不具备开展尽职调查所必要的专业能力和人力配置，仅扮演‘通道’角色，未切实履行相应职责。”

违约项目华泰美吉特灯都资产支持专项计划即是一例。“华泰美吉特灯都项目前期尽调由财务顾问公司完成，管理人未清楚了解基础资产历史现金流回款情况，存续期基础资产大部分灭失，导致真实性存疑。”一位ABS操盘人士介绍。

第五，管理人存续期管理缺位，尽职履责不到位。据了解，部分管理人由于合规意识欠缺、专业能力不足，对专项计划存续期管理投入不够，未及时跟踪监测基础资产现金流和参与主体经营财务状况，未能有效识别风险。个别违约专项计划管理人还存在风险预警不及时、业务督导不主动、信息披露不充分等问题，导致未能尽早化解处置专项计划风险。

潍坊北大科技园建设开发有限公司商业物业租金合同债权资产支持专项计划项目则属于此类。“原始权益人挪用基础资产现金流，管理人未及时向投资者披露相关信息和揭示风险，也未及时采取有效措施维护专项计划资产安全，导致偿付风险。”前述上交所人士指出。

基础资产问题与管理人利益冲突风险

除了引发违约风险的直接原因，ABS项目推进过程中，也暴露出一些其他风险：如收益权类基础资产的真实出售、企业主体的差额补足、现金流的稳定及管理人利益冲突等。