金茂债闪崩幕后：危险的信托

股市波动加剧与债市违约频发让信托业如履薄冰。比起产品收益与基本面，越来越多的投资者开始关注融资人的行业背景与社融等传统意义上的“表外数据”。

7月16日，山东金茂纺织化工集团有限公司（下称“金茂纺织”）发布公告，“因‘16金茂01’‘15金茂债’债券二级市场价格波动异常，为保护投资者权益，公司决定申请在上海证券交易所上市的公开发行公司债券自公告之日暂停竞价系统交易”。此前数个交易日，上述两只债券经历了一轮暴跌。截至公告日，票面价值100元人民币的“15金茂债”仅35.84元，“16金茂01”仅20.70元。

值得注意的是，早在2017年11月，光大兴陇信托有限责任公司（下称“光大信托”）曾计划募集一款名为“光大信托·盛鼎3号集合资金信托计划”（下称“盛鼎3号”）的产品。该计划规模5亿元，融资方就是金茂纺织。而据推介该产品的第三方销售机构说，光大信托之后叫停了该产品的推介，盛鼎3号最终没有成立。对于光大信托叫停盛鼎3号的原因，《中国经营报》记者曾向光大信托提出采访请求，对方表示，相关负责人目前正在休假中，无法接受采访。

目前尚不得知光大信托叫停盛鼎3号的原因。事后来看，核心子公司涉及司法诉讼，表外全额保证金业务不再续作，互保公司破产，对外拆借资金无法收回等事件均可能构成光大信托终止盛鼎3号募集的理由。虽然上述事件极大地影响了金茂纺织的经营，且大多在盛鼎3号推介前已广为人知，但因其作为“表外数据”的特殊身份，似乎并未体现在光大信托的尽调中。

雪中送炭还是抱薪救火？

“山东金茂纺织业绩变脸的原因主要是它给当地其他企业进行的担保和一些资金拆借收不回来了，还有就是它的现金流大幅净流出。拆借方面损失最大的是它借给天圆铜业的9亿元。这两家企业挨得比较近，（金茂纺织）之前也是给天圆铜业的担保出过事情，但是后来政府出面解决了，斩断了这个担保。”6月20日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（下称“新世纪评级”）发布了《山东金茂纺织化工集团有限公司2014年度第一期中期票据跟踪评级报告》，该公司一位参与撰写报告的分析师这样告诉记者。

上述评级报告认为，2017年至2018年一季度，金茂纺织的风险包括主营业务承压；表外应收账款、存货等资产大规模转入表内；核心子公司股权被司法冻结；面临短期刚性债务集中兑付以及与其他企业互保引起的或有损失。其中最引人注目的是金茂纺织拆借资金给东营本地企业、为其担保造成的损失及由此形成的风险传导链。

上述报告指出，金茂纺织曾将资金拆借给包括山东天圆铜业有限公司（下称“天圆铜业”）、山东奥戈瑞轮胎有限公司（下称“奥戈瑞”）等企业。2017年2月，山东天信集团旗下多家子公司进入破产重整程序，其中就包括天圆铜业。金茂纺织总计计提了9.13亿元坏账准备，其中有9.01亿元的借款方是天圆铜业。由此导致其2017年经营收益大幅下降62%，净利润下降62.13%。

该报告同时还披露，截至2018年3月末，金茂纺织对外担保余额为17.79亿元，对外担保对象包括山东大海集团有限公司（下称“大海集团”）、山东金信新材料有限公司（下称“山东金信”）等与金茂纺织位于同一区位、有业务往来的民营企业。且上述担保方的信用风险正在逐渐暴露。除天圆铜业与奥戈瑞破产失信，大海集团亦涉诉较多；山东金信与金茂纺织子公司东营金茂铝业高科技有限公司（下称“金茂铝业”）名下存款被司法冻结。新世纪评级认为，金茂纺织“对外担保具有较高的风险传导性，存在或有损失风险”。

中国裁判文书网显示，2017年6月，金茂纺织曾卷入渤海银行济南分行与天圆铜业合同纠纷案中。据这份公布于2017年12月的文书，渤海银行济南分行最终与金茂纺织达成了和解并主动撤诉。不过，上述裁判文书公布的时间稍晚于第三方代销机构开始推介盛鼎3号的时间。