信用债融资塌陷 1.5万亿到期高峰将至

央行4月14日公布的2017年一季度社融报告显示，企业债券融资净减少1472亿元，这与去年同期1.24万亿元的净融资额相比，可谓云泥之别。

同时，商业银行对企业发放的新增贷款大幅增加。央行同日发布的另一份报告显示，今年一季度，非金融企业及机关团体贷款增加2.66万亿元，其中，短期贷款增加9637亿元，中长期贷款增加2.67万亿元，票据融资减少1.08万亿元。

这意味着，始于去年11月的债市波动，依旧泛着涟漪。影响之一，即贷款对债券的替代效应的持续。

“去年债市动荡以来，发债成本上升了很多，跟银行贷款比起来，已经没有多少优势。”北京某券商分析师对21世纪经济报道记者表示，去杠杆环境下，债市利率偏高，“优质发行人不愿意发；投资者风险偏好也低，差的又不愿意买”，且短期内难以看到债市利率大幅下行的机会，“贷款对债券的替换效应，还会持续一段时间。”

中金公司3月末研报指出，在经历了去年四季度的大幅调整，一季度信用债收益率整体上行了30-50bp。

一季度融资额同比下降逾60%

Wind数据显示，今年第一季度，债市非金融企业信用债共计发行金额10045.35亿元，2016年同期水平为25864.80亿元，同比下降61.16%；2016年第四季度为16711.97亿元，环比亦下降了39.89%。

无论是发改委主管的企业债，证监会主管的公司债，还是央行主管的短融、中票、定向融资工具，发行规模均在今年一季度大幅缩水。其中，体量本就较小的企业债，一季度发行规模仅为198.2亿元，约为去年同期的1917.6亿元的十分之一；公司债发行规模为2035.35亿元，不到去年同期8448.20亿元的四分之一；短融、中票及定向工具的总融资额，也仅剩下7811.8亿元，不到去年同期15499亿元的二分之一。

“尽管减少的规模不是最大的，但公司债的锐减，对市场影响最大。”北京某券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者表示，证监会目前对公司债的态度，已从2015年新公司债管理办法出台时“想办法做大市场”，切换至“防风险为上策，不过分注重规模，以后可能会以上市公司为主”的状态。

实际上，从去年11月开始，证监会就开始大幅收紧公司债发行，发行量严重缩水。曾经的发行主力地产公司，则几乎被“卡死”，多月未见新批地产公司债券发行。