行业巨头抢滩 科创板高估值或加速分化

本报记者 易妍君 广州报道

科创板运行一年有余，“集结”了150家企业，合计首发募资金额超过2300亿元。

今年7月以来，京东数科、蚂蚁集团等巨头相继宣布拟登陆科创板，令投资者期待不已。科创板的设立，无疑为（上市前）尚未盈利却具有较高成长空间的科技创新型企业拓宽了融资渠道。

从上市公司数量和市值占比看，电子、计算机、医药生物行业在科创板居于前列。

与此同时，万得数据显示，截至8月12日，科创板150家企业的估值（PE-TTM，滚动市盈率）平均数为94.38倍，其中，估值超过100倍的公司有63家。若以传统估值方式考量，科创板目前估值水平整体偏高。

多位市场人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，针对不同生长阶段的企业，应当采用相适应的估值方法。在优质赛道中，基本面长期表现良好且成长性高的新兴成长类公司将获得资金青睐。

同时也要警惕板块估值分化的风险。“未来科创板或将上市个别科创巨头公司，其溢出效应或将使得小公司估值泡沫回归；而市场容量变大，标的增多，也将使得科创板公司及估值加速分化。”易方达指数投资部基金经理成曦分析。

业绩增速支撑估值高企

自2019年7月22日正式开板交易以来，科创板在扶持新一代技术产业、生物产业、高端装备制造产业方面发挥了重要作用。

部分科创板企业虽然处于初创期，但上市后不久，股价就翻了几倍，尤其是半导体及半导体生产设备行业的公司受到了各路资金追捧。

根据Wind统计数据，截至8月12日，市值排名前十的科创板企业，有5家为半导体行业企业；中芯国际-U（688981.SH）、金山办公（688111.SH）、沪硅产业-U（688126.SH）、中微公司（688012.SH）的市值均超过1000亿元，还有69家公司的市值在百亿元以上。

截至8月12日，科创板150家企业的估值平均数为94.38倍，中位数为86.68倍；123家企业的估值超过50倍，其中，估值超过100倍的企业有63家，超过200倍的企业有18家。而创业板833家企业的估值平均数为64.19倍，中位数为49.22倍。

如果按照传统估值方式来计算，科创板目前的估值已处于较高水平。不过，机构普遍认为，传统绝对估值法与科创板企业的高成长性并不匹配。

在华夏基金数量投资部高级副总裁荣膺看来，对于科技股而言，不能简单地用PE来判断当前科技股估值。对于萌芽期、成长期、稳定成熟期的企业，应该采用不同的估值指标，有针对性地去看PS（市销率估值法）、PEG（市盈率相对盈利增长比率）、DCF（现金流贴现估值法）等指标，引用长期的现金流折现的方法来进行估值，多维度思考才能大浪淘金，挖掘到真正的价值龙头股。

成曦分析，一般情况下，市场会对企业增长的两个维度予以溢价，即高增速和稳增长。目前，大部分科创板的估值溢价集中在高增速维度，因而，需要动态地去看业绩增速，并按照2~3年的动态增速去调整。他强调，部分头部科创板在上市时已经是行业龙头，这类企业不仅有高增速，还具备稳增长特性，估值也可以享受溢价。

成曦还分析，科创板估值的关键点在于：不同性质的行业关注点迥异，应使用不同的估值框架。影响科创板企业未来盈利的核心因素包括企业的核心技术水平、研发团队和管理团队，投资应重点分析企业所在的赛道和核心竞争力，适当降低对利润及估值评估权重。

玄甲金融CEO林佳义则指出，科创板估值较高是特殊历史背景下的短期金融现象，一方面是政策支持带来的事件驱动，另一方面是信贷窗口洞开，流动性泛滥进而大幅提升资产估值。

浩坤昇发董事长张门发认为，部分科创板企业是各个行业的先进企业代表，市场给予一定的估值溢价是正常的。他举例说，特斯拉也刚刚盈利，市值已达到几千亿美元。“A股中的科创板企业，完全可以和美股对标，估值也可以参照，但不能简单地只看市盈率。”

另外，从支撑估值的基本面看，科创板企业的业绩增速具有一定的比较优势。

据国信证券经济研究所数据，截至8月8日，最新145家科创板上市公司2018年归母净利润为159.7亿元，2019年归母净利润为201.9亿元，累计增幅为26.5%，远远高于全部A股和主板、中小板等板块利润增速。

估值泡沫或回归