发力重组顾问服务 中国华融回归不良资产主业

中国最大资产管理公司中国华融(02799.HK)正逢多事之秋。公司原董事长赖小民被双开、A股IPO终止审查、净利润同比下滑超过九成。

原董事长赖小民时期，中国华融快速扩张，也埋下诸多风险。《中国经营报》记者注意到，今年以来，中国华融已与两家上市公司大股东签订《企业重组顾问服务协议》，为其债务重组提供建议，帮助它们引入战略投资者。多名接受记者受访的业内人士猜测，中国华融希望以顾问身份，切入合作方重组过程，其终极目的仍是发展不良资产主业。

与此同时，中国华融正在清理非核心业务，降低非金融子公司重要性。一位参与中国华融交流会的业内人士向记者透露，在会上，中国华融的负责人提到，中国华融境内19家非金融子公司中的一部分将被出售。

服务上市公司重组

据记者不完全统计，今年以来，中国华融共参与两家上市公司大股东重组，且均以顾问身份进行。

今年4月，中国华融重庆市分公司与迪马股份(600565.SH)的第一大股东、重庆东银控股集团有限公司签订《企业重组顾问服务协议》，根据其资产、债务、业务等梳理情况，论证、起草、修订重组方案并提供相应优化建议，还将参与并协助其与债权人、政府相关部门及其他利害关系人进行协商、谈判，帮助其引入战略投资者，改善其流动性等。

由此可见，中国华融为上市公司股东提供重组顾问服务，并不仅限于起草方案、提供建议，还为其引入战投，恢复其“造血”能力。

无独有偶。刚泰集团有限公司(以下简称“刚泰集团”)日前也与中国华融浙江省分公司签订《企业重组顾问服务协议》，后者拟帮助刚泰集团债务重组、引入战略投资者。

华融为刚泰提供的顾问服务包括：对刚泰及其各级子公司、关联公司的财务状况、资产及负债进行尽职调查和梳理;协助其同债权人、政府部门、监管部门及利害相关方进行协商、谈判;对其债务重组、企业重组等提供建议和可行性分析。

上述两份合作协议中，中国华融的身份是“顾问”。记者在中国华融官网上看到，“顾问”被纳入不良资产受托代理，属不良资产经营大类。交银国际研究员万丽认为，“顾问”身份会给华融上下游业务带来“生意”，例如处置不良资产会借助华融证券做并购。“2017年上半年券商财务顾问业务净收入TOP50”排名显示，华融证券以2.17亿元排名第6。

除没有保险牌照之外，中国华融还拥有信托、基金、银行等多个金融牌照。

中国另一家大型资管公司相关人士表示：“AMC(金融资产管理公司)有三大业务板块：不良资产、投融资和综合金融服务。顾问业务是基于不良资产的综合金融服务。AMC给上市公司做重组顾问，多以不良资产作为切入口，去做再投资。”

该人士说：“中国华融将一部分利润拨备、冲销，还是为了对冲、控制自身的风险。业绩不理想的另一个原因是，整个市场不好，业务难做，这是我们共同面临的外部环境问题。”

大公资信出具的《刚泰集团2018年度跟踪评级报告》显示，2018年上半年，公司新增逾期有息债务合计3.31 亿元，资金流动性缩紧，有息债务存在较大的偿付压力。对于中国华融火线驰援，刚泰方面称，中国华融浙江省分公司具有丰富的问题企业重组、不良资产处理的经验。

记者注意到，顾问服务还包括为刚泰集团子公司引入战略投资者，为刚泰集团及子公司提供融资方案建议和可行性分析。这对于中国华融来说或非易事。截至8月31日，刚泰集团所持下属子公司股权合计13.26亿元被司法冻结。这对其再融资能力造成较大影响。若冻结股权被司法处置，可能导致刚泰集团控制权发生变更。

此外，从2015年到2017年，刚泰集团经营性现金流全部为负数，三年内分别流出了23.65亿元、1.25亿元和15.71亿元，今年上半年更是高达28.46亿元。刚泰集团的经营性现金流，难以对其债务和利息形成保障。

为进一步了解双方合作细节，记者致函中国华融总部采访，其回函称：“关于刚泰集团与浙江分公司签署企业重组顾问协议一事，因目前双方合作处于初期阶段，有关事项涉及刚泰控股上市公司的商业秘密，暂不宜对外披露。后续有关情况请以刚泰控股发布的公告为准。”截至记者发稿，刚泰集团也未回复。

清理整顿非金子公司

中国华融半年报显示，今年上半年，公司净利润约11.37亿元，同比下降93.07%。不过，其收入只同比下滑7.2%，净利润骤减的背后，主要是支出项下金融资产减值损失，由2017年上半年的47.16亿元，增长155.6%至2018年上半年的120.54亿元。

对于大幅计提拨备，中国华融解释，主要是由于持有的部分金融资产信用风险暴露，拨备计提金额同比大幅增加。

中国另一家大型资管公司人士告诉记者，这当中主要原因不是经营不善，而是风险升级。“赖小民当权的时候很多项目出现了风险，管理得又不好，华融基于稳定发展的预期，不能出现风险，可能会把很大一部分利润做冲销。”

也有观点认为，经济下行通胀抬升，是持有股票等风险资产的不利阶段，中国华融正面临挑战。不过，也有分析机构认为，中国华融将更注重不良资产管理主业。在债务风险较为集中的当下，中国华融迎来了新一轮机遇。

中国华融今年半年报称，将“在业务发展上抓住新一轮不良资产行业发展机遇……聚焦不良资产主业，重点做好收购处置、 收购重组、问题企业重组、债转股等业务，建立‘大不良’的经营格局，不断强化核心竞争力”。

“大不良”如何理解?“这强调业务之间的协同，核心还是主业，包括资产包、重组、债转股这些业务。之前，有一些非金融子公司野蛮生长，中国华融需要调整，让它们帮助主业发展。”万丽分析。

此前，万丽参加了中国华融的交流会。她透露，中国华融相关负责人当时提到，中国华融境内有19家非金融子公司，后期将根据它们的具体情况处理，有的非金融子公司会继续保留，有的会卖掉部分股权，有的会全部卖掉。