民企流动性“吃紧” 股票质押市值达6.9万亿

3月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》(简称“《业务办法》”)正式实施，截至目前，上述《业务办法》已经实施半年，从市场情况看，股票质押新增速度有所放缓，但存量市场质押热潮仍未退去。

统计显示，截至2018年上半年，存量质押股票总市值达6.9万亿元，规模相当于境内股市总市值的12%。

穆迪研究发现，股票质押融资更多是受深市中小型企业青睐，这类企业一般缺乏银行贷款渠道和其他融资资源，但是其股东通常在上市公司中持有大量股份，在企业面临融资困境时，股东都会采取质押股票的方式来融资。

根据Wind的统计，目前股票存在被股东质押情况的上市公司有61%属于民营企业。然而，今年以来国内股市频频下跌，对于大股东来说，股市下跌意味着其质押股票的价值也随之下降，这会加大股东再融资风险。

大股东质押频现

《业务办法》被称为2018年史上“最严”股票质押新规。根据新规要求，股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。

9月14日，北京一位中型评级公司人士分析，上述新规出台以来，从目前数据看，股东质押股票的现象显得稍微谨慎了一些，但是受宏观环境影响，在企业融资需求旺盛的情况下，股东质押现象也会逐渐增多。

中国证券业调研结果显示，目前质押融资方通常是拥有上市公司5%以上股份的大股东，相当部分是上市公司控股股东。

穆迪报告指出，在企业面临资金需求的情况下，上市公司股东可利用其股票作为抵押品，从而获得短期贷款，不过，和银行渠道获得贷款相比，股东质押股票获得贷款的规模取决于这些股票在二级市场的价值。

穆迪副董事、总经理钟汶权解释，目前从事这些业务的贷款提供方通常是证券公司和银行，股东需要在约定时间来偿还贷款，然后贷款提供方将股票解除质押，发回股东以进行正常交易。

“特别需要注意的是，在贷款期间，如果这些质押股票的股价下降，同时贷款价值比率降至低于所要求的水平，贷款提供方会要求股东追加股票或现金。如果股东未能遵从，贷款提供方可行使其处置质押股份的权利。同样，如果股东在到期时无法偿还贷款或对贷款进行再融资，贷款提供方也可以行使这一权利。”钟汶权补充说。

以永泰能源为例，公开资料显示，2018年5月25日，永泰能源大股东将其所持几乎全部32.41%永泰能源股票用于质押贷款。2018年7月5日，永泰能源本金15亿元的一年期短期债券出现违约。该违约触发了永泰能源其他已发行的13笔、本金总额为99亿元的债券的交叉违约条款，永泰能源须提前偿付上述债券。

受永泰能源违约影响，永泰流动性承压也对包括华晨电力股份公司在内的永泰子公司造成影响。

记者了解到，为强化风险控制，2018年3月12日股票质押新规正式生效。受此影响，股票质押总体新增速度有所放缓。但随着国家对A 股市场增长潜力以及各项利好政策的持续释放效应，二级市场质押股票市值呈现逐年上升趋势。

Wind数据显示，新增质押股票市值从2014年的1.8万亿元翻番至2017年的3.8万亿元，同期新增质押股票数量也增长了两倍，从4680万股增加至1.42亿股。

民企融资更难

“股东再融资风险加大的一个重要原因就是今年国内股市持续下跌，从而降低了股东在二级市场质押股票的价值。”钟汶权说。

据Wind数据，截至2018 年上半年末，上证综指和深证成指分别较年初下滑14%和15%，并触及两年以来低点。

中国证券业相关负责人表示，一些股东为保持对公司影响力和控制权拥有主导作用，一旦出现违约风险，相关股东倾向于与证券公司协商通过补充标的证券及其他质押物、合同延期、展期等多种方式避免进入处置程序。

穆迪投资服务公司分析师许晨表示，在企业遭遇紧张的流动性情况下，部分公司出现了股东违规操作的现象，这在一定程度上削弱了其对公司债务提供担保的能力。

更为重要的是，在去杠杆背景下，债市违约案例频发。

中诚信研究院统计显示，截至7月底，今年以来取消、推迟发行的各类债券累计已经达到454只，涉及金额2861.3亿元。这些债券发行主体主要以民企和平台公司为主，其中不乏AAA、AA+高评级主体。

中诚信研究院评级与债券部分析师谭畅表示，违约事件频发，市场对民营企业的投资情绪偏向谨慎，这会导致民营企业的债券发行难度加大。“不仅如此，为了控制风险，投资者也会提高债券的发行价格，同等条件下，民营企业的融资成本就会增加。”

7月18日，央行窗口指导银行，额外给予MLF(中期借贷便利)资金用于支持贷款投放和信用债投资。市场普遍认为，此举是在鼓励银行将流动性用于信用债投资，对民营企业通过债券市场进行融资将释放利好。不过，真正的效应还有待市场检验。

穆迪预计，未来12 个月将有大量境内公司债券进行再融资，根据穆迪的测算，2018年第四季度及2018 年下半年贷款提供方即将解除质押的股票市值规模预计将分别达到5920 亿元和1.04万亿元的峰值水平。

“这些解押的股票可以为市场释放出更多的流动性，但这些资金是否能够流入民营企业还有待观察，受宏观环境影响，这些资金的成本都比较高，民企能否承受还需要企业做具体测算。”上述中型评级公司人士分析。