债市困境亟待破局

2018年的这个春夏之交，接连发生的集中违约事件，令债券市场仍处紧绷状态，民营企业眼前困境急需解锁。

WIND数据显示，从债券二级市场5月24日的交易情况来看，收益率超过10%（含10%）的债券为334只；收益率超过9.6%（含9.6%）的债券，已达400只。

专业人士认为，从市场角度来看，此价格已超越了正常的合理价格区间，相当于发行人可能将失去发新债的可能性，也意味着将失去再融资的能力。此状况可能进一步加剧市场对信用债的恐慌情绪。

与此同时，国有投资机构“政治正确”导向明显，亦有机构“抄底”动作出现。

监管人士在接受《中国经营报》采访时表示，监管层正通过呼吁引导、澄清说明、协调协商等方式，致力于多层面促目前紧绷的市场状态得到缓解，拟针对违约企业和风险企业设立专门交易板块，培育多层次投资群体。本次集中违约系整个金融体系的问题，特别是民企自身信用较弱的情况，并非债市监管一家能够扭转的，需要各环节的共同努力。

在集中违约背景下，如何从源头上解锁迫在眉睫；对于投资人加强引导，对发行人进行市场化教育显得尤为重要；同时，引入多元化金融机构的呼声渐高。

分析人士认为，短期来看，信用债的违约必然会对市场参与者造成一定影响；但从长远来看，少量有序违约对建立市场化的定价估值体系、完善市场风险分散分担机制、充实评级违约率数据库均有积极意义，也是对现有制度规范、机构和市场参与者行为的自我校验，有利于市场长远健康发展。

现状：高位运行、“抄底”商机

二级市场收益率高位区间运行

根据WIND数据，以2018年5月24日为例，二级市场交易的债券交易情况显示，有相当数量的债券收益率在高位区间运行，其中大部分为民营企业，也包括国有企业。

收益率超过10%（含10%）的债券为334只；收益率超过9.6%（含9.6%）的债券，已达400只。其中，大部分高收益率债券集中的区间为10%~20%，共有244只。另外，收益率超过40%的债券为20只；收益率20%~40%（不含40%）的债券为70只。

2018年至今，市场上共有20只债券违约，包括大连机床、丹东港、神雾环保、富贵鸟、春和集团、凯迪生态等10余家企业，涉及金额合计超过160亿元。其中，凯迪生态、ST中安、富贵鸟、上海华信、神雾环保和亿阳集团均为新增违约主体。

在5月24日二级市场，16神雾债收益率已达到136%，目前估价净值为53元；凯迪债收益率为15%~18%之间。爆出违约风险的盾安债，收益率在26%~27%之间。

“从市场的角度来看，虽然相当数量的债券收益率高位运行，但同时证明了一点，就是债券的二级市场是有效的，已经用价格机制将发行人分出了层次。”某券商高管张理（化名）表示，数百只债券收益率超过10%，已经远远超越了正常的合理价格，一般来说，收益率超过9%，就表明已经出现比较严重的问题。

“债券收益率高过一般水平之后，就意味着丧失了后续正常融资能力，债务像洪峰来袭，是刚性的。这种情况要引起高度的警觉，就像军火库旁边堆了炸药，炸药引信已点着，任由下去，后面将是灾难性的连锁反应。”张理认为，确实需要外力作用，朝着有利的方向去扭转，防止系统性风险。

光大证券首席固定收益分析师张旭认同张理的观点。他认为，发行人将陷入“两难”的抉择。

“一旦债券收益率达到了10%以上，则发行人会陷入两难的境地。如果选择此时再融资，则以后将承担较高的资金成本；如果不融资，则会使资金链条更为紧张甚至会引发违约。”张旭表示。

上交所有关人士认为，收益率超过10%的债券比较多，多数是民营企业，反映出来的应该是市场信心不足。

“供求关系决定价格，数百只债券收益率超过10%，说明供求产生了不平衡，投资人持一个比较谨慎的态度，恐慌情绪应该是有的。”证监会有关人士表示，债市的一级市场和二级市场还是平稳的，目前的判断是没有系统性风险。

投资人追求“政治正确”