消费信贷机构争抢美股“上岸” 行业风险敞口扩大

在中国发展超过十年的网贷行业，随着去年以来消费金融红利爆发，终于迎来了“上市”高峰期。

虽然国内资本市场对以网贷为主要业态的新金融企业上市仍有诸多限制，但境外资本市场的大门已被撬开。自2015年宜人贷在纽交所上市后，后来者开始按图索骥。今年以来，包括信而富、趣店、和信贷、拍拍贷、融360旗下简普科技等以“科技+金融”为主打元素的机构成功登陆美股，更有乐信集团“排队候场”，此外包括量化派、点融网、51信用卡等数家企业也进入筹划阶段。

在业内人士看来，主打消费信贷的新金融机构加速境外上市，一方面源于国内消费升级刺激消费金融爆发的红利促使行业头部机构进入规模盈利期，因此科技因子对风控和效率的提升作用被长期看好；另一方面，消费信贷爆发带来的风险敞口正在加大，政策走向仍不明朗，行业震荡可以预见，头部机构募资和投资机构退出压力加大，上市成为迫切需求。

“上市”绝非企业经营的“高潮”，中国金融科技企业也正在逐步走出依靠“上市”进行信用背书的发展阶段，“上市”是否意味着国内这一细分业务发展已得到国际资本市场认可，是否能达成“上岸”的目的，后期仍有诸多不确定因素。

如何说服SEC：利润+人口红利+科技故事

金融作为风险滞后的行业，无论在任何资本市场上市均需经过较严格审查，而近期几家中国金融科技企业赴美上市的类型和相关招股书说明了其得到美国证券交易委员会（SEC）认可的关键要素。

以拍拍贷、和信贷甚至趣店为例，其爆发式规模化的利润增长仍然是招股书中最亮眼的部分。拍拍贷招股书显示，从2015年至今，公司盈利能力呈现跳跃式增长。2015年，拍拍贷净亏损7214万元，到2016年扭亏为盈实现净利润5.015亿元，到2017年上半年净利润达到10.486亿元。截至2017年前三季度，拍拍贷未经审计的营业收入为29.837亿元，净利润高达15.9亿元。

在拍拍贷CEO张俊看来，公司业务的爆发增长原因有三：其一，得益于在金融科技领域的持续投入，大数据和AI技术应用于信审、风控，大幅提升效率，获得指数级增长；其二，经过多年培育市场对于在线信贷产品的接受度和信任度显著提高；其三，监管政策带来平台加速分化，市场领导者借机整合市场、接收流量。

而和信贷同样是在2016年完成业绩转折。根据和信贷此前招股说明书显示，2015年3月31日财年其净亏损35万美元，但到2016年即开始扭亏为盈——截至2016年3月31日财年，其净利润为353.8万美元。从2015年3月31日到2016年3月31日财年，其信用贷款的总贷款额增长1552.8%，截至2017年3月31日财年同比增长253.7%。而类似的业绩转折点同样出现在趣店的招股书中。

事实上，上述业绩转折的背景正是中国人口红利与消费信贷市场的大爆发。在拍拍贷、和信贷、趣店甚至乐信的招股书中均对这一因素重点提及。拍拍贷在招股书中引用iResearch的数据称，截至2016年底中国的线上消费金融市场规模是2370亿元，其中现金借贷规模2010亿元。预测20年后中国的线上消费金融市场规模将达3.8万亿元，现金借贷市场将达2.3万亿元。在业内看来，这也成为中国金融科技企业比美国同类机构（Lending Club）估值、股价表现更好的重要因素。

但如果仅仅靠利润出位，金融科技机构显然不如银行，但相反其行业普遍市盈率却远非传统金融机构可比。按照拍拍贷20亿美元估值，以每股ADS中位数17.5美元计算的话，滚动市盈率为21.5倍。事实上，其中国特色故事和科技因子正在成为让身价暴涨的重要砝码。

以拍拍贷为例，其招股书就明确核心竞争力在于“魔镜”大数据风控系统，该系统借助过去十年拍拍贷积累的海量原始数据，能够从上千个维度对900多万借款人进行综合风险评估，有效降低坏账率。在信贷审核方面，平台2017年9月份取消了人工审核岗位，全面实现自动化审核。而据张俊透露，除了消费信贷产品，公司也计划与机构合作，进行技术输出。

不过，在业内人士看来，利润也许不是唯一指标，但显然是基石性指标。苏宁金融研究院高级研究员石大龙告诉《中国经营报》记者，如果按照重要程度排列的话，利润表现>中国人口红利大环境>科技含量，其中利润是关键。