不能用投机心态来发展新三板市场

A股市场的持续低迷，让新三板市场也格外冷清，毕竟唇亡齿寒，没有更好的退出机制和循环推进的资本市场环境，股权投资的热情自然就打了折扣，但企业融资的冲动却没有丝毫的减弱。

近两年，除了A股IPO大扩容外，新三板市场也呈现出了惊人的扩容速度。截至2017年7月31日，新三板挂牌公司数量与总市值分别为11284家和4.87万亿元，分别是市场初建时的32倍和88倍。进入8月后，市场总市值已经超过了5万亿元。新三板目前已成为全球上市（挂牌）企业数量最多的证券交易场所。其中，中小微企业占比达94%；行业覆盖从初期的12个行业大类，发展至覆盖全部89个行业大类。可以说新三板的发展速度是惊人的，这除了与国内大量中小微企业需要融资证券化外，还有与股转系统的管理意志有关，其实他们在很早之前就订了快速发展一万家的目标，然后再规范发展。目前这个目标已经完成了新三板市场需要规范和精细化发展，不需要再冲击规模了，如果一个市场里面充斥着大量垃圾或大量的假货，市场规模再大也很难提起人们的兴趣，这也是A股和港股市场的悲哀，由于缺乏有效的退市机制，缺乏有效的优胜劣汰机制，市场信心和交投活跃度往往呈现大起大落之势。这就像人们进入一个百货大楼，如果里面的商品很少有假货或次品，人们就敢于购物和愿意来购物，反之则避之不及，证券市场也是如此。

新三板市场显然已成了气候，已经成为了中小微企业走向资本市场的苗圃基地，但目前这个市场还存在很多问题亟待解决：比如市场流动性较差，很多机构投资者观望的多参与的少，市场中的协议转让价格波动幅度较大，市场定价机制尚未建立；其次，新三板挂牌企业融资能力较差，由于投资参与者数量少，而挂牌企业众多，于是很多企业虽然挂牌了但从市场募集不到资金；第三，市场挂牌企业普遍质量不高，由于挂牌门槛相对较低，违规违法成本较低；第四，市场基础制度有待进一步完善，信息披露制度、投资者维权机制、公司退出机制等都有待完善。

目前新三板市场容量已经不容小觑，这个市场必须要规范化发展，订立规矩和建立优胜劣汰机制是当务之急，只有这样才能让健康的企业茁壮成长，让问题公司尽早退出，保障市场的质量和保障投资者的合法权益。

其实，A股市场是新三板市场最好的镜子，对于A股市场存在的问题应该想法设法在新三板市场化解掉，比如信息披露、投资者维权、违规惩处力度、退市制度等应该在新三板大胆尝试，目前新三板有足够的体量来试验和淘汰劣质公司，集中精力让好公司快速成长，这样一来新三板市场的作用和与主板市场的差异及优势就自然区分开了，否则目前中国资本市场的多层次体系并不明显，无非是不同规模的企业上市圈钱而已。因此，进一步打造新三板市场的质量和市场秩序至关重要，目前绝不要盲目追求交易量和交投活跃度，如果新三板市场太过活跃反而不是好事，毕竟这么大体量的市场，这么众多的公司，如果任其盲目炒作价格和高频交易，对这个市场和对投资者都是灾难。

虽然目前新三板市场相对冷清，大部分基础层的挂牌企业几乎无人问津，但也绝对不能为了提高这个市场的流动性而降低或放弃合格投资者的准入门槛，毕竟这些企业还相对不成熟，投资风险较大，如果让缺乏风险判断和估值判断的散户涌入，其风险和灾难将非常大。目前新三板的冷清局面和低估值其实是有一定的合理性，毕竟合格的机构投资者是有一定的价值判断能力，而这个市场是机构投资者的小众市场，应该说是一个聪明人的“博弈”场，与主板、创业板市场的“博傻”场完全不同，由于主板创业板是一个大众市场，机构敢于操纵和讲故事，然后让散户接盘和抬轿子，这也决定了两个市场必然不同，因此不要奢望新三板市场像主板创业板市场那样火爆。

当前，应该加快提高新三板市场的法制化和透明化，加快完善信息披露制度和退市机制，快速提高市场的质量和吸引力，同时要在不降低合格投资者门槛的情况下提高市场流动性，就必须要扩大做市商的机构投资者队伍，引入更多的私募基金和公募基金进入新三板市场，让新三板市场理性发展。而非成为散户盲目跟风、机构疯狂派货套现的投机场所，对于新三板企业的投资和新三板市场的发展应该要有足够的耐心，毕竟新三板企业的质量普遍不高，如果急于求成只会毁了新三板市场。

（作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员；欢迎与作者交流：spk518@163.com ）