上市公司停牌不能太随意

近日，MSCI郑重警告A股，停牌超过50天的公司将被移出新兴市场指数，至少12个月内不再重新纳入指数。对于A股上市公司长时间停牌，也引起了监管部门和交易所关注，出台了停复牌管理制度，但效果并不理想，A股上市公司停复牌制度有待进一步完善。

目前A股市场有259家公司停牌，其中有46家公司停牌超过100个交易日，而这些停牌的公司中处于重大资产重组的超过60%，其余则是重要事项未公告、拟披露重大事项、公司申请停牌对相关事项进行核查等重大事项。如果真的是这些理由适当公告停牌情有可原，但事实上长期以来停牌制度却成了上市公司大股东操纵股价、应对突发事件的重要工具。随意适当停牌能够让市场的非理性情绪得到抑制，但并不能改变上市公司的基本面，除非是真正的资产重组，否则上市公司的随意停牌对投资者的交易权会存在重大侵犯。

对此，早在A股市场此前申请加入MSCI时，摩根斯坦利就曾提出A股市场停牌太随意，不利于指数型投资者的配置，于是停牌制度引起了国内监管层和交易所的重视，沪深证券交易所于2016年5月各自发布了上市公司停复牌业务指引，证监会于2016年9月修改了《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》等规范性文件。这些文件的发布修订直指解决停复牌中存在的“随意停、笼统说、停时长”问题。这些规则发布之后，上市公司停牌数量明显减少了，但仍然数量众多，尤其近期一些上市公司股价出现调整之后，停牌就成了自然选项。对此监管部门表态，下一步要继续改革上市公司停牌制度，同时要加强监管举措，确保停牌的理由真实准确，而非借口和维护股价的工具。

虽然，《证券法》第一百一十四条因突发性事件而影响证券交易的正常进行时，证券交易所可以采取技术性停牌的措施；因不可抗力的突发性事件或者为维护证券交易的正常秩序，证券交易所可以决定临时停市。但A股市场停牌确实有点太随意，尤其2015年A股股灾之时，上市公司大面积停牌，据了解有些公司为了停牌理由充分，甚至不惜在车间人为放火，当然在那个特殊时期，为了阻止股价的非理性跌停，停牌可能是最好的选择，也可以理解。但近段时间以来，不少个股出现闪崩，特别是创业板和中小板个股，甚至出现连续跌停，不少上市公司由于大股东股权质押触及平仓线的停牌潮也随即出现，股权质押停牌成为当前不少公司停牌的一个重要原因，其借口和理由却大都以重大资产重组为由让上市公司长期停牌，这本来是大股东的麻烦，结果却转嫁给了所有投资者，也影响了其他投资者的合法交易权，因此提高对停牌公司的监管和加强信息披露之外，还应该提高违规停牌、欺诈性停牌的违规成本，确保投资者的合法权益。

在目前，上市公司壳还有一定的价值，于是大股东会想方设法补充资金来避免平仓和保壳，有的通过溢价转让的方式将上市公司大股东股权处置，全身而退。但如果壳资源不再值钱之后，上市公司大股东通过股权质押爆仓或许会成为新的减持方式。因此，对上市公司停牌制度、股权质押等措施都应该给予规则界定，尤其高市盈率公司的股权质押率要大幅调整，防止上市公司大股东破罐子破摔，避免造成新的问题。

保护中小投资者利益、抑制大股东的任性行为应该是停复牌制度改革的方向，像美国等成熟市场的停复牌大都是以短时间的交易中止来迅速信息披露，并没有像我们这样由上市公司主动要求实施长时间停牌，交易中止大都是交易所发出的指令，是以不影响投资者交易权、短时间和保护中小投资者为原则下进行，绝不是大股东的工具和操纵股价的工具。

因此，强化信披真实性监管和提高违规信披处罚力度迫在眉睫，制止上市公司随意停牌，引导上市公司审慎行使停牌权力，维护市场交易的连续性和流动性非常必要，对于一些性质恶劣和欺诈性停牌的上市公司可以采取退市和永久性停牌，当然对投资者赔偿和投资者维权制度也要配套完善，以确保A股市场顺畅运行。

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