运营资金吃紧 绿茵生态募资补血

近年来，随着国家政策的引导和社会环保理念的提升，生态环境建设行业作为一项朝阳产业正处在发展风口。统计数据显示，在“十二五”期间，我国环保产业总产值已达到4.5万亿元，年均增长15%以上。面对这块巨大的绿色“蛋糕”，企业竞争愈发火热。

近期，天津绿茵景观生态建设股份有限公司（以下简称“绿茵生态”）在证监会网站披露招股书，并于5月31日通过发审委会议。招股书显示，绿茵生态拟登陆深交所公开发行不超过2000万股，募集资金7.68亿元，其中近九成资金用于补充工程施工业务运营资金，剩余资金用于生态建设工程机械装备购置和天津绿茵生态研发中心项目。

财务数据显示，绿茵生态与同行业上市公司相比，在营业收入、净利润等方面尚存在较大差距，同时其公司结构较为复杂，子公司盈利能力不足。而绿茵生态还面临着运营资金吃紧的问题，据其在招股书中预测，未来三年公司运营资金缺口将达到6.89亿元。《中国经营报》记者对此致电并致函绿茵生态，截至发稿尚未得到回复。

与同行业竞争对手存在差距

从国家政策层面来看，在生态环境恶化和经济因素驱动的双重作用下，政府越来越重视绿色发展和环保事业，生态文明建设作为“十三五”规划的发展目标之一，受到了广泛的关注。在行业风口的催生下，不少园林和生态工程企业得到了较快发展。

绿茵生态的业务主要涉及生态修复工程、市政园林绿化工程、地产景观工程等。财务数据显示，2014～2016年，绿茵生态分别实现营业收入4.58亿元、5.87亿元和6.85亿元，同期净利润分别为0.75亿元、1.18亿元和1.73亿元。绿茵生态表示，近两年营业收入增长主要是因为公司加大了市政绿化项目和生态修复项目开发力度，新签合同和项目当年确认收入有所增加。

值得一提的是，由于报告期内绿茵生态享受高新技术企业所得税优惠政策，2014～2016年，其获得优惠金额分别为1030.82万元、1145.76万元和1860.98万元，占同期合并净利润的比例达到13.79%、9.68%和 10.79%。因此，如果税收优惠到期或政策发生改变，将对其净利润产生一定影响。

绿茵生态在招股书中认为，上市公司中其主要竞争对手包括东方园林、蒙草生态、岭南园林、棕榈股份、美尚生态、北方园林等7家企业。而据其竞争对手最新披露的2016年年报营业收入数据显示，美尚生态超过10亿元，蒙草生态、岭南园林超过20亿元，铁汉生态、棕榈股份在40亿元左右，国内园林生态领域的龙头东方园林的营业收入更是达到了85亿元。相比之下，绿茵生态虽然在2016年较快发展状态下取得了6.85亿元营业收入，但与同行业上市公司相比，尚存在差距，竞争能力存疑。

生态园林企业往往与政府市政项目紧密相关，在绿茵生态的竞争对手中，东方园林、铁汉生态、棕榈股份等频频出手PPP项目，进军如火如荼的特色小镇、产业新城等领域，收益颇丰。而绿茵生态在此方面尚未见大的动作，盈利模式有待完善。

除此之外，证监会在反馈意见中还质疑了绿茵生态复杂的公司结构问题。招股书信息显示，报告期内其拥有8家控股子公司和1家参股子公司，分别为新大地养护、青川科技、青峰苗木、山西绿同、百绿设计、绿地科技、兴源通达、顺通兴业和农科科技。然而山西绿同、绿地科技、兴源通达、顺通兴业4家控股子公司处于“暂未开展业务”状态，其中绿地科技早在2015年8月就已设立，至今近两年还没有开展业务，另外3家均设立于2016年下半年。

在已经开展业务的4家子公司中，多数处于薄利甚至亏损状态。2016年，新大地养护、青川科技、青峰苗木、百绿设计、农科科技的净利润分别为-63.34万元、19.49万元、14.88万元、183.83万元、-54.65万元。

苏宁金融研究院特约研究员江瀚认为，如果子公司不能为母公司贡献现金流，那么它存在的意义可能是帮母公司拓展产业上下游各关联方的交易，甚至存在规避税收、转移利润，做母公司“白手套”的可能。有被拉升到维鑫承诺的1800元/枚，反而继续一路下探，至5月初时，价格已不及200元，甚至不到“自愿锁仓计划”开始时市价的四分之一。