债市融资规模井喷 中小企业渐现发债难

本报记者 张漫游 北京报道

新冠肺炎疫情以来，企业融资需求日益增大。根据Wind数据显示，2020年1月1日至3月26日，债券发行只数为4579只，发行规模为72108.73亿元；而2019年及2018年同期，债券发行只数分别为3290只和1978只，发行规模分别为59076.62亿元和34365.72亿元。

《中国经营报》记者了解到，目前债券市场已经出现“供大于求”的情况，银行在承销过程中难度加大。业内人士认为，投资者面对的选择多了，肯定会选择发债主体资质更好的债券，对于民营企业、中小企业在债券市场的融资，确实还存在一定的困难。而民营及中小企业正是此次疫情中受影响最为严重的企业，银行也在积极组织线上路演、创设信用风险缓释凭证等方式，以提高债券发行的成功率，帮助企业降低发行成本。

债券承销难度加大 银行尝试“无接触”展业

3月22日，中国人民银行副行长陈雨露透露，今年2月份，企业合计发行债券的规模是7500亿元，这个规模已经是2019年同期的2倍多。

“受疫情影响，今年以来，我们客户的融资需求确实加大了。不过在企业还未复产复工时，银行作为主承销商的项目尽职调查和行内审批都无法现场开展，大部分改为远程、视频等方式进行，一定程度上影响了债券发行的节奏和效率。”某城商行投行部人士如是说。

南京证券有关人士亦感慨道，此次疫情期间，各地实施了严格的防控措施，券商债券融资等必须在现场开展的业务环节，以及获取政府部门开具的合规证明等工作均受到相应限制。“疫情对发行人业绩、经营状况也产生负面影响，尤其是对第三产业冲击较大，对相关项目发行进程造成一定影响。”

不过，某国有银行地方分行投行部人士告诉记者：“为确保企业紧迫的融资需求，在各家投资机构尚未正式复工的情况下，我行通过安排投资人线上路演、网上对接、电话沟通等方式，努力拓展销售渠道。”

记者了解到，为支持企业复工复产，银行机构债券发行部门普遍创新业务流程，采用全程电子化线上审批等手段。同时，随着交易商协会、证监会和发改委等市场主管机构为疫情防控债券开辟了绿色通道，引导金融机构加大疫情防控债券的发行力度，银行债券承销工作正走向正轨。

“直接融资的方式能够帮助企业解决足量资金需求，同时降低企业融资成本，不过债券承销的技术难度比传统贷款大。”某股份制银行地方分行管理层人士告诉记者，传统贷款只要符合银行风险偏好、符合内部审批，就可以进行投放，但债券承销的过程，需要让发行人受到市场的认可，且从前期接触客户到发行债券，整个周期要远超过传统信贷，最少要半年时间。

债券市场“供大于求” 中小企业债券发行难

“以往债券发行主体主要是大型央企、国企、上市公司和优质民企为主。为应对疫情影响，2020年银行债券承销的业务方向做了适当调整。一方面，为解决民营企业、小微企业融资难、融资贵问题，支持疫情防控和复工复产，重点发行疫情防控专项债、优质民营企业以及围绕核心企业的供应链资产证券化产品；另一方面，围绕新基建、先进制造、城市基础设施及公用事业、生物医药等行业重点客户提供债券发行服务。”上述城商行投行部人士如是说。

某股份制银行金融市场部人士认为，随着央行货币政策释放流动性逐渐传导至债券市场，对于中高评级的信用债，已经出现“供大于求”的情况；但民营企业、中小企业在债券市场的融资，确实还存在一定的困难。“针对上述情况，银行机构一方面加大了对于债券发行审批的效率，另一方面，积极发挥金融中介的桥梁纽带作用，组织债券发行人和机构投资人开展线上路演，创设信用风险缓释凭证等方式，提高债券发行的成功率，帮助企业降低发行成本。”

上述股份制银行地方分行管理层人士认为，目前债券市场“供大于求”的现状，确实给银行债券承销带来了难度。他告诉记者，供需关系受到行业、品种、期限和企业资信等多个要素影响，由于疫情导致经济活动受阻，经营性现金流出现缺口，企业流动性承压，对于短期周转资金需求较大；此外，随着疫情持续时间的延长，企业偿还到期债务的压力也逐渐加大。

“现在买方都很理性，投资者做出投资选择主要还是看发债主体资质，好货肯定抢手，一些本来资质差的容易获得审批发行，但融资效果和融资成本高。”某国有银行投行部人士如是说。

从Wind数据统计的情况看，2020年以来发行债券的标准有所提升。2020年1月1日至3月26日，发行主题评级为AAA及AA+的债券发行只数为2439只，占总体发行量的53.26%，发行规模为31448.21亿元；2019年及2018年同期，债券发行只数分别为1620只和1042只，分别占同期总体发行量的49.24%和52.68%，发行规模分别为25204.25亿元和15139.83亿元。

德邦证券分析人士告诉记者，新证券法于3月1日起实施，根据相关通知精神，债券业务作为资本市场的重要产品之一，也会有一些变化，比如全面施行注册制，强调投资者保护和信息披露，将更多选择权交还市场,因此对企业资质的判断和投资决策将更加市场化，资质较好的企业将获得更低成本的资金。

上述国有银行投行部人士坦言，现在银行承销债券的难度有所增加，不过在债券市场更加成熟、刚兑打破之后，承销工作的难度本来也是增加的。

“债券打破刚兑是债券市场逐步走向成熟的表现，银行通过对发行人开展详尽的尽职调查和风险审查，建立内部评级体系，严格债券承销业务事前、事中、事后的全流程风险管控，严格控制承销债券的信用风险。”上述城商行投行部人士如是说。

上述国有银行投行部人士也认为，2018年、2019年的债券违约一方面是经济形势，另一方面是打破刚兑的结果，银行对于债券违约的认识程度将更加全面，从这个角度来看，债券市场是更加成熟了。“银行等债券承销机构会更加注重风险，会有选择地放弃一些明显存在风险的机会。”