估值两重天 “港漂”银行排队回A

在港上市刚刚一年，浙商银行便迫不及待地踏上了“回归”之路。3月10日晚，浙商银行(2016.HK)宣布A股上市计划，拟首次发行不超过44.9亿股A股股票并于上交所上市。

一边是A股市场银行次新股板块的异军突起，估值飙升;一边是港股中内地中小银行长期行情的低迷，甚至处于破发的尴尬边缘。

自从2016年起，对银行IPO“封闭”多年的A股闸门终于开启，让中小银行看到了登陆A股市场的希望。再加上A股与港股两边对比明显的估值差异，不难理解为何港股上市的内地银行相继计划同时在A股上市。而一旦成功上市，将直接解决银行资本金不足的问题，形成良性的资本补充机制。

估值差异造成冰火两重天

自从2007年之后，银行在A股IPO“卡壳”多年，其中从2011年开始到2016年，期间没有一家银行成功上市，很多中小银行只能赴港上市“曲线救国”。

但是，一边是A股发行的高溢价，一边是港股的破发尴尬。“A股市场上的股票一般都是溢价发行，很少破发，在发行的首日就开始连续涨停。”上海交通大学巨人商学院EMBA班客座教授陈文认为，正是因为A股与港股的机制和投资者的结构的差异，造成了两种不同的结果。“港股的投资者以机构为主，相对于以散户为主A股市场，港股的市场化机制更为完善，对内地银行的业绩、坏账率等基本面更为看重，投资态度上也更为谨慎。”

去年，江苏银行(600919.SH)、贵阳银行(601997.SH)、江阴银行(002807.SZ)、无锡银行(600908.SH)等上市后股价分别最高上冲至14.88元、21.20元、17.30元、13.97元，较发行价累计136.68%、149.71%、272.84%、212.53%。反观在H股方面，多家内地银行上市首日就陷入破发，有些甚至长期破发，表现尴尬。

在A股和港股同时上市的银行，其H股估值要大大低于A股，这也是很多中小银行一直对在A股上市念念不忘的原因。

2016年下半年以来，证监会明显加快A股IPO速度，批复了正在排队的9家银行的IPO，一举完成了IPO“去库存”的目标。张家港行(002839.SZ)等5家农商行，以及上海银行(601229.SH)等4家城商行于去年8月起陆续上市。

随着地方银行A股IPO大门的打开，A股银行板块的数量已从多年未有变化的16家猛增至2017年的25家。

久旱逢甘霖，2017年2月份至3月份，多只次新银行股受到游资和机构的追捧，连续走出数个涨停板。其中以龙头股张家港行最为引人侧目，从1月24日第一天上市开盘价5.24元起，到3月15日直接冲击27元大关，短短28个交易日，估值翻了数倍。

A股的高溢价是吸引大批中小银行上市的原因。越来越多的港股上市银行计划采用“A+H”模式，争取两地同时上市。

值得注意的是，除了刚刚启动计划的浙商银行，在A股IPO排队序列中的H股银行还有徽商银行(3698.HK)等5家城商银行。而天津银行(1578.HK)等3家城商行及重庆农商银行均在之前宣布过在A股上市的意愿或计划。