人民币进入“新常态”

随着中国经济进入“新常态”，中国的货币，人民币也显现出了一种新常态。经过2009年至2015年间的多次货币改革以及经济环境的变化，在2016年，国际贸易企业和投资者已经习惯了人民币作为一个新兴国际货币的特质。比如，它不再是完全挂钩于美元的非波动性货币，也不再是一个单向升值的货币，人民币双向波动的频率和幅度都有明显增加。

同时，人民币也不再仅仅是中国境内使用的货币，随着不断地国际化，它作为收入货币和支出货币的功能被跨国企业在境外广泛使用。近期，人民币开始走向升级为投资和储备货币的历程。

在人民币开始双向波动的初期，市场曾经很不适应这样的变化。尤其是自2015年8月11日起，人民币与美元不再紧密挂钩，至12月间，市场先是警惕风向逆转，到恐惧长期大幅贬值，到逐渐接受新常态，上演了一系列的紧张情节。

尽管国内外市场普遍认为人民币在接下来的一到两年，仍面临贬值压力，但已经能够以平常心接受人民币作为一个更加市场化的货币的新特质，这在近几个月人民币汇率走低期间有充分的体现。同时，政策制定方的对外沟通也更加充分，调控手段更加多元化，使贬值压力的释放做到缓慢平和。

“新常态”下的对冲策略

随着人民币的使用和储备需求增大，汇率波动更加市场化，与之相关的风险对冲产品的需求也不断攀升。为了更好地满足大量新增外汇市场业务，在亚洲基础之上，德意志银行致力于在欧洲和美国市场推出一流的离岸人民币对冲服务，让投资人可以放心选择一站式解决方案。除了最基本的离岸人民币对冲产品，德意志银行通过一些衍生品让投资人表达汇率定价的观点，真正达到为企业量身订造的效果。

德意志银行有一类独特的创新产品致力于协助机构投资人有效地将离岸人民币(CNH)外汇风险最小化。这些产品让客户可以在表达汇率走向判断的同时表达对幅度的判断。如果在期权期间美元兑离岸人民币(USDCNH)即期汇率的波动超过某个既定幅度，期权将失效，这大大降低了客户的对冲成本。在此过程中，德意志银行会给客户提供策划、运营、系统架构方面的支持，使产品有效落地。

此外，德意志银行提供的针对人民币汇率指数(CFETS)的期权产品也属业内领先。在德银各个跨国金融中心，通过多样化的衍生产品，大量客户向CNH对CFETS指数一篮子货币的汇率走向表达了不同程度的判断。

在人民币交易中，投资人需要稳定一致的流动性、融资、风险管理等综合解决方案。德意志银行提供全天候、全方位的人民币定价及策划服务，能在不影响市场的前提下及时地替客户消化流量吸收风险，使客户能够受益于低廉的成本。

在过去的12个月里，我们观察到市场行为有以下几个特点：1.在新的人民币市场形态下实施创新风险管理;2.在跨境财资管理、融资、市场准入方面充分采纳法规的发展;3.持续投资人民币交易及投资能力，持续产品创新;4.金融机构加强跨部门合作以给客户提供完整综合的服务体系。

展望新国际货币的未来

近年来，人民币已稳居国际重要贸易及支付货币。而目前，市场正在见证人民币成为一个国际投资货币的过程。与此同时，企业对人民币与外币双需求的趋势更加明显。

自今年3月起，人民币资本出现回流现象。出口企业开始将外汇收入的更大比例(约55%)换回人民币，而进口企业购买美元的积极性也逐渐减弱。中国已采取多项促进资本流入的措施，如：加快银行间债市汇市对外开放，推动人民币资产进入国际指数，鼓励国有企业及其他中国企业发行美元计价债券，调回美元外汇收入等。另外，中国或还将继续完善CFETS人民币汇率指数构成，韩元及南非兰特可能将加入CFETS货币篮子。

为了加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子(IMF’sSDRbasket)，中国对外国央行及实际货币投资人开放了很多投资渠道。接下来，在等待加入主要国际证券、债券指数的过程中，开放的政策可待持续。这些国际指数会关注人民币的几个方面：1.国际市场接受度;2.既定货币政策的执行进程;3.未来政策可能会对国际投资群体造成的影响。尽管人民币加入主要国际证券、债券指数还需要一些时间，但海外投资人，尤其是债券投资者已经显示出将更多资本带入中国的意愿。德银的研究报告显示，在今年第二季度，约有115亿美元海外投资进入国内，其中约96亿美元为银行间债券投资。

与此同时，面向海外投资的渠道也比以前更多元化，对外直接投资和证券投资成为新兴的组合渠道。比如，我们不仅见到沪港通南向投资火热，中国企业海外并购案也在不断攀升，而且国内企业的持汇需求也是很旺盛的。德银研究部门发现，自2015年8月起，中国外币贷款偿还规模达到4500亿美元左右，预期未来几月仍将保持该水平。同时，国内企业积极对冲外汇风险，由外币贷款支持的海外收购案数量上升表明国内偿还外债及对冲活动持续活跃。

在接下来的几个月，有若干重大政经事件将可能影响人民币的动向。比如九月份的G20会议，10月份人民币被正式纳入SDR货币篮子，以及同月召开的第十八届六中全会。德银预测，未来几月人民币对美元及CFETS篮子货币仍存贬值压力，但释放贬值压力的速度将会放缓。从政策层面来讲，德银判断中国将继续关注资本流向，保持宏观审慎措施，并调度外汇储备，确保外汇市场秩序稳定。这些措施伴随中国经济稳定转型，将加速促使人民币从一个因支出需求而被动选择的货币成为一个企业主动选择用以投资和储备的货币。

注1：本文中预测信息不代表未来实际发生情况

注2：本文数据来源系德意志银行外汇策略师许丕励(PerryKojodjojo)2016年8月11日研究报告(除特殊注明外)

文/德意志银行人民币解决方案全球总经理埃文·戈德斯坦(EvanGoldstein)