2016年：风险并未完全化解

2015年中国股市走过了惊心动魄的一年，大盘在半年的时间就从3000点涨到了5000多点，然后6月又出现罕见暴跌，一度还曾出现“千股跌停、千股停牌、千股涨停”这样的奇观。可以说，2015年的市场走势超出了多数投资者的意料。

即将进入2016年，备受关注的注册制、深港通等市场改革或将获得实质性推进，那么2016年A股到底会呈现何种走势?为此，《中国经营报》记者采访了英大证券首席经济学家李大霄、南方基金首席策略分析师杨德龙以及北京格雷投资管理有限公司总经理张可兴，分别从券商、公募与私募基金角度来阐述对于过去的2015年和未来的2016年的看法。

大起大落的2015年

《中国经营报》：自2014年11月降息到2015年6月，股市自2000多点一路上涨5000多点，随后出现暴跌。如何看待2015年A股的整体走势?

李大霄：2015年是大起大落的一年，成交量大且振幅也较大的一年。2015年成交了131万亿元的巨量，比2014年涨了近3.5倍，是史无前例的新纪录。日成交量曾达到过2.2万亿元，是全球之最，也是人类历史上空前的。保守估计，2016年应该不会再产生这样的纪录。

其次，振幅巨大，上影线很长，这是2015年的年线特点。上影在5178点，下影在2850点。

张可兴：我认为2015年A股的走势偶然中也有必然性，本来可以持续1~2年的牛市却不到1年就走完了，最核心的原因可能是因为杠杆。

《中国经营报》：如何看待2015年6月15日~8月26日期间A股市场出现的罕见暴跌现象?

李大霄：出现暴跌的原因可能有5178点是地球顶，一收杠杆，市场就下行;大股东减持以及整个市场新股民风险意识淡薄等。但是历经暴跌后，下半年股市走得比较稳健。

张可兴：由于很多投资者过多的使用了杠杆资金，造成股市短期暴涨，所以暴跌的结局也是不可避免的。同时，由于国家主推互联网等新经济热潮，而小股票供给有限，这造成以创业板中小板为首的股票大幅暴涨到100多倍市盈率，其实已经完全透支未来业绩，所以大幅下跌是必然的，只是时间来的太快了。

2016年或是结构化行情

《中国经营报》：新年开始，展望下2016年A股的整体走势?

李大霄：我认为2016年将比2015年市场走得更稳健且波动小。因为经过2015年市场大起大落后，一些波动因素已在2015年消除，比如去杠杆。其次，历史经验表明，市场历经波动后的次年，市场一般走得更稳健。因而，2016年有可能振幅趋缓，蓝筹股重心有可能逐渐上移。也期待2016年有个稳定的市场氛围，给投资人带来更加稳健的收益。

杨德龙：我认为2016年市场会是慢牛行情，因为支持2015年牛市的各个因素并未发生根本改变，如市场整体利率仍在下降、大类资产配置会倾向权益类资产投资;经济改革转型加速推进，改革红利的释放提升许多受益产业的估值水平;宽松货币政策逻辑未改变，未来一年市场流动性充裕。

张可兴：我对2016年持谨慎乐观的态度。明年行情可能不是整体性的，而是结构化行情。

《中国经营报》：2016年所面临的投资机会与风险在哪儿?

杨德龙：2016年上半年市场机会将主要集中在被产业资本看好的蓝筹股上，如白酒、医药、食品饮料等大消费行业，以及地产、券商、保险、银行等估值偏低、盈利稳定增长的行业。钢铁、化工、有色煤炭等强周期行业，因为盈利较差，且面临去产能风险，会是昙花一现，难有持续表现。

小盘股在2016年会出现分化，真正有成长性、估值不是特别离谱的小盘股会继续获取高估值溢价，甚至创出新高;但也要注意防范大股东禁售令到期后出现的绩差小盘股、题材股的回落风险。

张可兴：投资机会其实不多，只是存在少数的机会，这个机会主要来自于蓝筹股，而蓝筹股里面不是所有股票都有机会，我们能够看到机会的可能只有几十只股票，这些股票可能在未来两年三年会翻到一倍、三倍或者五倍，这是我们的一个看法。因为无论未来经济有多差，实际上有些企业并不是受经济的影响，它的业绩仍会保持持续增长。

对于创业板，即使跌到现在2700点左右，我觉得可能仍是一个下跌的中继，就是未来一年到两年之内，我的判断是其表现不会太好，甚至可能很多股票还会再跌一半。理由是估值太高了，创业板整体的业绩上涨不足以支撑这么高的市盈率。

对于风险问题，我觉得中国A股未来的风险在于：第一，整个中国经济还未企稳，所以像银行、煤炭、钢铁、房地产等行业的业绩未来不好判断，特别是银行业的坏账压力比较大，对利润的影响会有多大不好判断，整个A股市场的估值会产生很大的分歧。而未来的A股走势在很大程度上依赖于这些权重股。

第二，以创业板所代表的小股票或者说新兴产业已处于泡沫期，我认为很多企业正处在泡沫爆发的前夜，所以未来一二年整个小股票行情是大概率往下走，这可能直接导致企业融资上市的热情下降，对小股票的影响可能较为负面。