熔断机制明年元旦实施 业内担忧与停板机制互斥

【中国经营网综合报道】新的一年已经离我们越来越近。在2016年的元旦，A股指数熔断机制也即将实施。事实上，自今年6月A股遭遇股灾以来，监管层已多次出手以维护股市稳定。此次熔断机制的推出自然也引起了市场的广泛关注。

熔断机制将于明年元旦正式实施

据北京商报报道，上周五，上交所、深交所和中金所联合发布了指数熔断相关规定，并表示A股和股指期货市场将于元旦后正式开始启动熔断机制，一旦触发熔断阈值就立即熔断暂停市场交易。

该机制主要有几个特点：以沪深300指数为判断标准、阈值分为5%和7%两档(且为双向熔断，而且每个档位只熔断一次)、熔断时间分为15分钟和熔断至收盘、熔断期间暂停交易但可以挂单和撤单。

也就是说，元旦后每日沪深300指数下跌或者上涨达到5%，就会触发第一次熔断，A股暂停交易15分钟，期货市场暂停交易12分钟(剩下3分钟可集合竞价)，15分钟后恢复交易，如果沪深300指数继续下跌达6%或者上涨达6%都不会触发第二次熔断，直到达到7%的阈值，触发7%的第二档熔断后将暂停交易直至当日收盘。

自2005年1月成立以来，沪深300指数共有105个交易日涨跌超过5%，其中有33个交易日涨跌超过7%。从暴涨暴跌的时期来看，主要集中在2007年、2008年和2015年，由此可见，A股总体上暴涨暴跌并不频繁，熔断机制的到来主要就是为了防止集中于某个时间段的暴涨暴跌，预防股灾的发生。

另据上海证券报报道，业内专家介绍，熔断机制是在整个市场出现恐慌时，防止市场非理性的大幅度下跌、维护市场的相对稳定的稳定机制之一。目前，纽交所、纳斯达克、东京交易所与韩国交易所等均实施熔断机制。

渤海证券对冲交易总部总经理房振明认为，熔断机制作为股票市场的“安全阀”，具有价格稳定、情绪冷却，降低违约风险等三重效应。

“我国市场散户投资者占比大，羊群效应显著，更易受非理性情绪影响。个股涨跌停制度在一定程度上可以缓解个股暴涨暴跌问题，但市场整体出现严重非理性行为时，暴涨暴跌却难以避免。尤其是在市场集体大幅去杠杆过程中将引发流动性匮乏，年中股市大幅震荡即是如此。”

他表示，引入股指熔断，可在市场出现急剧暴跌之前抑制过度看空投机行为，缓解投资者极度恐慌情绪的蔓延。若出现非理性暴涨，其冷却效应也可为投资者提供深入冷静思考的时间和空间。

从境外市场实施熔断机制的效果来看，这一制度虽然无法从根本上解决股市的暴涨暴跌问题，但可以应对突发情况、缓和市场情绪，有效改善交易氛围。

海通证券王旭、吴一萍认为，A股市场的暴涨暴跌有其深刻的背景和环境因素，要根本解决不可能就依靠熔断机制这一个“法宝”，但也不能因此否认熔断机制的合理作用。

海通证券分析提出，综观国外多次股灾的发生，以及年中A股市场异常波动情况，其中均包括了市场情绪的恐慌、融资杠杆的过度放大、计算机量化自动交易的过度推广、金融衍生品的泛滥等共同因素，这些因素在熔断机制面前可以得到一定的时间“冷冻”，使之“传染力”受限，市场情绪也可因此得到一定程度平复。

业界担忧不断

不过，业界对于熔断机制也存在不少担忧。

据第一财经日报报道，2014年新股上市首日一度实行两次临时停牌机制，例如，某新股开盘价为10元，那么当其盘中成交价首次上涨达到或超过11元，或者下跌达到或低于9元时，该只股票将被临时停牌1小时;复牌后，如盘中成交价首次上涨达到或超过12元，或者下跌达到或低于8元时，该股票将被临时停牌至14：57。

值得注意的是，在新股发行价压低的背景下，首日两次临时停牌机制一度导致流动性不足的问题：多数新股仅成交寥寥数笔后便触及上限，全天大部分时间处于临时停牌状态，投资者想买买不进，中签者即使想卖也无法卖出。

而根据三家交易所指数熔断的规定，沪深300指数全天任何时段触发7%熔断阈值的，将暂停包括股票及基金等股票相关品种的交易至收市。大面积的暂停交易同样带来流动性的隐忧，个人投资者袁明表示：“指数到7%所有票就都不能交易了?之前大跌还能排队跑，以后是不是排队的机会都没了?”

机构人士蔡童则推演了熔断机制与涨跌幅限制并行下的可能问题，“之前的调整，我们已经看到了千股跌停的踩踏发生，如果当时就有熔断(机制)的话，很可能市场不是冷静而是更加恐慌。为什么?挂跌停板至少可以出一点是一点，但如果暂停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配资资金要强制平仓，暂停交易了又平不了，只能等第二天集合竞价。最极端的情况是第二天开盘直接7%，又暂停交易一天。另外很重要的一点，股指期货是跟着一起熔断的，对冲的渠道也堵上了。现货期货两个市场都没有成交量，比单纯的连续下跌更可怕。“

在蔡童看来，问题的关键在于极端行情下A股10%涨跌幅限制下阈值过低及“跌停板的价格引不出足够的成交量”。目前，美国市场个股并无涨跌幅限制，韩国市场今年6月15日起涨跌幅限制从15%放宽至30%，相应的其阈值设置的选择空间较大，分别设置了8%、15%及20%三个阈值，只有当指数下跌超过20%才暂停交易至收盘。

另外，部分市场人士认为，现有阈值较低，触发次数可能较多，且两档阈值间隔过小，可能连续触发，建议仅设一档阈值，或提高阈值至6%、8%，也可考虑扩大阈值之间的差距。

“提高至6%、8%那都是退而求其次的说法，要引入熔断最好是取消10%的限制。引入的目的就是稳定市场，但没有成交量一切无从谈起。本来就无量跌停，你再来暂停交易那么一下，是我的话很难冷静下来。”蔡童表示，“放开限制，个股跌10%没量，跌15%量就可能上去，总之让市场去协商一个价格，想出去的人出得去，想进来的人进得来，成交量释放市场的情绪就能缓和。”

据交易所公告显示，上述希望短期仍难以实现。停板制度的引入，其设计初衷出于防止或减缓市场的暴涨暴跌，提高市场的稳定性，保护投资者。不过其施行以来屡受诟病，监管层也承认“从今年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况下不足以发挥稳定市场的作用”，但也同时表示“放宽或取消涨跌幅限制度会影响结算风险管理制度、杠杆类业务风控措施、市场监察指标等现行制度安排，对投资者的交易习惯影响也比较大，短期内难以实施。”

对此，蔡童并无过多担忧，“我担心的是再来一次，熔断可能让事情变得更糟。但市场已经剧烈调整过，短期来看(极端行情的)可能性很小。”