摸底全员持股意向 五粮液混改胎动

8月13日五粮液(000858.SZ)发布公告称，拟筹划以非公开发行方式实施员工持股。这是继去年五粮液集团董事长唐桥表示在2015年大力推进国企改革后，五粮液第一次公开披露“混改”方案的方向性进展。

随着五粮液改革方向的初见端倪，川酒改革进度已悄然加快。五粮液作为“川酒”中体量颇为庞大的“老大哥”，上述员工持股计划更是吸引了市场关注。员工持股计划背后的意义为何?是否会加入杠杆?公司是否会进行曲线MBO(注：管理层收购)?定增对象、定增股份会有何种安排?公司方面告诉《中国经营报》记者，“目前围绕改革的定增计划还在密切讨论中，近日将会有一个确切的结果，公司将会立即公告。”

意向方案流出

7月末，五粮液突击停牌，称拟筹划重大事项。8月13日午间，公司发布继续停牌公告，但公告中简短提及，“公司拟筹划以非公开发行股票的方式实施员工持股，此事尚存在不确定性。”

“由于改革事宜的复杂性，公司对于这一计划的具体细节还在讨论，是否会加杠杆、进行MBO，现在还没有一个定论。不过可以肯定的是，就在近日，会有一个结果。”一位五粮液股份公司接近高层的内部人员告诉记者。

虽然上述非公开发行方案没有定论，但记者获得的一份五粮液股份公司内部传阅的《五粮液非公开发行股份员工认购意向表》(以下简称《意向表》)显示，上述员工持股计划可能以以下一些条款进行安排：“本次三年期非公开发行股票价格为23.34元/股。本次发行员工自愿认购，资金自筹，风险自担。其中，中层干部认购起点为25万元;其余在职员工认购起点为12万元。认购额为整万元人民币。”据该《意向表》显示，上述认购意向需由部门统一提交，而提交截止时间由部门根据实际情况确定。

“可能是一个摸底，摸底结束后，具体的方案就能够出来。”五粮液股份公司一位工作人员告诉记者。目前据其了解，上述认购只针对五粮液股份公司内部员工，除认购起点外，对员工职位并无要求，人人皆可。而公司发行多少股份、除员工外，定增对象还有哪些安排其表示暂无通知。

不过，另有多个信源表示，五粮液此轮定增对象除高管、员工外，还将引入基金，甚至经销商，而针对经销商的股权份额据此前媒体报道约在5000万股左右。但这一细节，五粮液方面并未给出确切答案。

实际上，五粮液此前一直在探索混改方案。公开资料显示，2015年5月29日，四川省政府办公厅发布《关于促进白酒产业转型升级健康发展指导意见》，提出积极推进国有企业混合所有制改革，并支持名优白酒企业兼并重组。

6月19日，五粮液集团总经理、股份公司董事长刘中国透露，公司从上至下的改革已经全面开始，目前推进的是公司薪酬改革，五粮液集团近期有望减持股份公司股权，并采取引入战略投资、员工持股、薪酬体制改革等措施。

而五粮液本身在这一时刻也已经到了“不得不”改革的迫切关头。

白酒黄金十年已然过去，行业格局正在悄然发生改变。曾经稳居老大地位的五粮液，近年增速放缓、甚至下滑，在行业洗礼中，显得颇为滞重和乏力。根据兴业证券日前的调研资料显示，五粮液方面亦认为“股份公司存在一些迫切的需求，需要通过混改来解决。”

其中，调研内容中明确提到，五粮液存在一股独大、政府成分重、市场化程度相对较低等体制、机制不灵活的问题，希望通过混改引入战略投资者增加企业活力。同时，五粮液的收购一方面需要“先发制人”，一方面却存在国企审批决策程序冗长、民营标的企业不愿和国企联姻的问题，为解决这一矛盾，公司拟通过混改推进并购基金建立，从而加速推进“走出去”的战略。

而在整个混改浪潮下，员工持股计划也成为其中一个重要部分，五粮液股份公司一位中层干部提到：“这是一个面向五粮液整体员工，从基层员工到技术骨干再到高级管理人员的激励机制，有利于再次释放公司的活力。”

员工持股类MBO?

“上世纪90年代中期以来白酒企业的四种改制路径：一是大型企业IPO，如茅台、五粮液等;二是政府主导重组，外来资本并购，如郎酒;三是MBO、即管理层收购，如剑南春;四是豫酒模式，如宋河，即先由外来资本成立新公司，租赁老酒厂生产经营，然后老酒厂进入破产程序，新公司买下破产资产。”白酒营销专家晋育锋告诉记者，近年，白酒行业的改革机会将集中在六个方向，“一是内部股改，全员或骨干员工持股、高管控股的类MBO;二是外资产业资本和金融资本的进入;三是国内机构资本的抄底;四是大型酒类经销商的反向收购;五是央企和其他实业资本的参与;六是同业并购。”