博纳影业紧急私有化谋回A

“博纳取得了那么好的票房成绩，但同一时期公司在纳斯达克的股价却一直在跌，这让我非常难过。”博纳影业(NASDAQ：BONA)董事长兼首席执行官于冬在近日接受媒体采访时表示，在美国上市的55个月里，博纳没有一个季度是不盈利的，可以说我们被严重低估了。而博纳影业也因为6月12日的一则私有化退市公告引发了市场的广泛关注。

不满估值

在A股市场迎来牛市之际，国内上市的影视公司估值亦远高于在美股上市的中国影视公司。如博纳影业市值与华谊兄弟(300027.SZ)、光线传媒(300251.SZ)的市值就相差非常巨大。

如果按照博纳影业6月18日在纳斯达克的盘中每股12.76美元计算，博纳的总市值为7.68亿美元，而华谊兄弟当日收盘价为每股50.81元，市值为630.04亿元(约合101.62亿美元)。光线传媒当日收盘价为每股32.03亿元，市值为470.84亿元(约合75.94亿美元)。当日，在A股上市的华谊兄弟和光线传媒的市值分别是在美股上市的博纳影业市值的13.23倍、9.88倍。

对于博纳回归A股后的市值预估，于冬在接受其他媒体采访时曾表示：我问过王长田，也问过王中磊，问他们觉得博纳和华谊、光线的差距真的能有十几倍吗?

博纳影业网站显示，博纳影业集团是首家登陆美国纳斯达克的中国内地影视集团，是中国唯一一家全产业链布局的、具有强劲发行能力的影视内容制作公司。业务板块主要包括影视制作、影视发行、影院投资、院线管理、广告营销、艺人经纪等等。

按照2015年一季度业绩，博纳共出品发行影片4部，累计获得内地票房15.84亿元人民币，占中国电影市场总票房的16.5%。这个成绩较2014年同期增长161.4%，远高于中国电影市场的增长速度，并超过华谊兄弟和光线传媒，名列中国民营电影企业的第一。

于冬对媒体表示，光线股价的飞涨可以单纯靠一部优秀的电影来带动，但在纳斯达克根本不可能，美股都是机构投资者，中国电影公司的投资价值他们不懂。

投中集团分析师张祥对记者指出，从上述数据可以看出，同为电影行业的上市公司，在美股上市的博纳影业市值远低于在A股上市的两家公司，公司对此不甘心也实属正常，而且其回归A股后，在再融资方面也将会比在美股市场容易些，而且公司经历过美股市场多年的洗礼，其在公司治理、财务管理方面更具规范性，更容易受到投资者的认可。

回归仍需2~3年

虽然博纳影业已经宣布私有化，但市场人士对记者指出，其回归A股市场仍需2~3年时间。

国泰君安证券分析荀玉根指出，对于中概股而言，私有化回归带来的利益是显而易见的， 但由于海外上市中概股多采用红筹结构(多数互联网公司采用 VIE协议控制结构)，而国内资本市场又不允许海外公司及红筹股上市，因此，中概股想要回归 A 股， 要走的路并不轻松。

其进一步指出，一般来说，红筹公司回归上市需要达到解除、清晰和披露三个基本要求，即：红筹架构需要全部拆除，控股权转回境内，复杂的持股结构要处理，涉及的税收问题不能遗留。 因此，通常要经历“私有化退市——解除红筹(VIE)结构——股权转移和重组(剔除独资企业和离岸公司)——A 股/H 股重启上市”的过程，也即所谓的“ PPP 策略”(Public-Privae-Public，上市-退市-上市)。但这一过程并非一帆风顺，例如在拆除 VIE 阶段，企业都至少要遇到包括解决境外投资人去留问题、终止全部 VIE 控制协议、重组境内企业业务架构、终止基于境外上市的员工股票期权激励计划、注销或转让境外主体、注销境内居民设立境外特殊目的公司返程投资的外汇登记等问题。

按照于冬的计划，在未来一段时期内，博纳将面临私有化退市、解除VIE架构、登陆A股的“三部曲”。尽管其没有给出这一连串资本运作的时间表，但其表示，美国退市有比较复杂的程序，公司董事会会成立特别委员会，监督完成私有化的各项法律程序。最悲观的预估也肯定不会超过3年。

此前分众传媒从私有化开始到在A股借壳上市也经历了近3年的时间。

盛景网联集团董事长、盛景嘉成母基金创始合伙人彭志强对记者表示，中概股回归多数都面临私有化、解除VIE架构的问题，这个过程都需要一定的时间，而其中美元持有人对相关公司回归A股的态度也至关重要，所有中概股从宣布私有化到回归一般都需要2~3年时间。

至于是在回归A股时采用借壳方式，还是IPO的方式进行，于冬此前对媒体表示，相比其他目前A股IPO的影视公司，博纳在业内的口碑和影响力有目共睹，上市排队时间上用不了那么久。当然，博纳也不排除借壳的可能性。