国泰君安融资300亿谋全能投行

继国泰君安国际(1788.HK)IPO五年之后，其祖公司国泰君安(601211.SH)终于在2015年6月18日进入了A股新股申购流程。

这家曾属汇金系旗下、如今由上海国资控制的一流老牌券商，在A股上市之路颇为波折。

2007年，国泰君安就拟定了A股上市计划，但2008年“一参一控”要求的公布令其陷入困局。在此后多年间，这家依靠股东股权梳理、徘徊在上市边缘的大型券商在上市同行的快速赶超中，始终保持在第一梯队。2014年，一路走低的A股终于再迎来牛市、上市券商“挥金如土”的创新业务不断放量，业内普遍认为未上市券商如不在此轮牛市中“上船”，很可能将被体量爆发式增长的同行永远甩在身后，即便是国泰君安，亦有如此风险。

如今，国泰君安祭出300亿元募集金额，IPO终于成行。

金融服务商转型

“和国信证券此前一样，(国泰君安)虽然没有上市，但仍是证券行业中不容小觑的巨鳄。”某大型未上市券商内部人士提到，在其看来，上市对于国泰君安而言，绝不仅仅是资本体量扩充，“将资金精细化运作，是国泰君安上市之前的8年中，已经习得的技能。”

诚如该券商人士所说，错失8年的国泰君安，并未掉出第一梯队。“根据中国证券业协会的统计，2014年度公司营业收入在行业中排名第一，净利润排名第三，总资产排名第三，净资本排名第四，代理买卖证券业务净收入排名第一，受托客户资产管理业务净收入排名第二。”国泰君安副总裁、财务总监蒋忆明在国泰君安IPO投资者交流会上表示。

“国泰君安虽然没有上市，但其背景雄厚，成立以来进行了多次增资扩股，并不像一些区域券商那样缺钱。”成都某未上市券商研究员分析提到，在其看来，国泰君安发展定位清晰，其经纪业务市场份额一直排名靠前，并以此为依托在资管方面有较为深入地挖掘。

更为重要的是，国泰君安一直致力于提供基于经纪业务高市场份额基础上的增值业务，其资管业务被业内普遍认为具有较强竞争力。证券业协会《2014年度证券公司经营业绩排名情况》数据显示，2014年度证券公司受托资产管理业务净收入排名中，国泰君安实现8.26亿元，略低于申万宏源，排名第二。

在此背景下，此次IPO，业内人士认为，国泰君安将再进一步挖掘经纪业务背后的服务能力、资管业务潜能，实现“财富管理服务商”的升级。而国泰君安在其招股书中，就募集资金的使用亦首先提到，募集资金第一将用于“推动传统经纪业务向综合理财服务转型”。

公司方面认为经纪业务是公司的基础业务和主要收入来源之一，为应对竞争和提高客户黏性，需提高综合理财服务能力。

而更加具体的做法上，公司提出，“将推进综合金融服务创新。依托集成化、开放式的‘综合理财服务平台’及‘君弘一户通’管理账户，全面整合产品、业务和服务资源，建立一体化服务流程。同时打造高效集成的中后台专业支持体系和投资顾问服务体系。并加快营业部转型，实施营业网点分级管理，推动多层次网点体系建设。”

实际上，《中国经营报》记者在国泰君安多家营业部走访了解，其相关布局已经展开，其中对于营业部转型、提高中后台高效集成以及提高投资顾问服务能力等方面都已实现了“上传下达”。

广发证券研究团队对国泰君安上市前景判断中，亦首要提到其综合理财服务转型将是一大发展亮点，“近年公司以‘君弘一户通’账户为核心，打造专业化综合理财服务平台，其多元化的业务布局为综合财富管理转型提供强有力支撑。”在这一布局的基础上，甚至未来或还将显著受益“代客理财”的放开。

信用业务或爆发

此轮“杠杆牛市”启动以后，毛利高企的两融业务作为券商业绩放量的重要推手，已成为了“兵家必争之地”。

在此背景下，国泰君安的上市、300亿元的融资，亦被业内“默认”为即将迎来信用业务放量。

数据显示，2014 年度证券公司净资本排名中，国泰君安以288亿元的水平，居于中信证券(600030.SH)、海通证券(600837.SH)、广发证券(000776.SZ)之后。

按照证监会“证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍”的规定，国泰君安目前两融业务的天花板为1152亿元。然而按照截至今年5月的两融规模数据显示，国泰君安目前两融余额已经达到1179亿元。

显然，公司已经突破上限，若按照6月12日证监会公布的《证券公司融资融券业务管理办法(征求意见稿)》要求，公司将不得新增两融合约。

更为重要的是，公司资本中介业务整体都受到公司资金瓶颈的限制。

整体来看，国泰君安资本中介业务主要包括融资融券业务、约定购回式证券交易业务、股票质押式回购交易业务。截至2014年末，公司融资融券余额644.12亿元，较去年同期上升161.7%，期末余额行业居首;但进入2015年，公司融资融券余额增速放缓，行业排名不断下滑。与此对应的是，通过港股发行、IPO上市的广发证券、银河证券、申万宏源等在两融规模上纷纷赶超。此外，2014年全年，公司实现股票质押式回购交易45次，位列行业第十，期末余额189.51亿元，同比增长66.51%;约定购回交易期末余额3.65亿元。

“公司扣除客户保证金的权益乘数从2013年末的3.40倍大幅提升至2014年末的4.92倍，对应未扣除客户保证金的权益乘数为6.75倍。资金瓶颈额已成为两融、股票质押回购等资本中介业务发展的一大约束。”广发证券研究团队在其研究报告中提到。

不过，国泰君安方面在其公司发展目标中明确提到，将加快、大力发展信用交易业务，“继续做大融资融券和股票质押业务规模，保持行业领先优势。同时，全方位延伸信用交易业务线，完善信用交易业务营销体系。”

多位券商人士表示，简单来看，国泰君安体量一直为一线券商，在此次募资之后，其净资本限制打开，其信用业务快速追上海通证券、中信证券难度不大。“很多案例可以论证，如华泰证券大量募资后，最为明显的是其两融余额快速居于行业第一，而在广发证券H股发行、募资到位后，其更是快速赶超华泰，成为行业第一。”上述成都某未上市券商人士提到。