拆解“涌金系”千亿帝国

【中国经营网注】在创始人魏东去世后，庞大的“涌金系”依旧延续着低调的风格寻求转身。5月底，在多次否认退出九芝堂后，“涌金系”终究还是让此事成真了。事实上，一场基于私募股权投资(PE)归核化的资产重构运动正在涌金帝国悄然进行，为此，有媒体特意对这个神秘的“帝国”进行了拆解，试图掀开涌金系低调的面纱。文章来自证券时报：

一场基于私募股权投资(PE)归核化的资产重构运动正在涌金系帝国悄然进行，经由此次重构，涌金系仅保留国金证券一个上市平台，其余资产将全部通过PE投资分散于彼此互不关联的标的公司。

5月下旬，涌金系旗下的医药上市平台九芝堂与牡丹江友搏药业达成卖壳协议，后者拟将预估65亿元的资产整体置入九芝堂，同时受让涌金系所持九芝堂28.06%股权。交易完成后，涌金系对九芝堂持股比例将从40.35%降至4.84%，完成退位。

几乎在上述卖壳协议签订的同时，涌金系刚刚进一步减持千金药业。从2002年接管国资背景的九芝堂，再到2004年以第二大股东身份推动千金药业上市，最后于2007年完成国金证券借壳上市，涌金系历次资本运作路径均有迹可循，且充满低调、精准、凌厉的“魏东风格”。

近年来，陈金霞时代的涌金系承袭低调风格，不再凌厉，弃壳九芝堂更是准备将低调演绎至极致。然而，若据此低估涌金系的资本人脉和操盘手腕，则未免以偏概全。掀开涌金系低调的面纱，其无孔不入的资本渗透力量依旧彰显着涌金系的纯正血脉。

以低调的行事风格作为掩护，现时的涌金系通过错综复杂的合伙基金及新老关联方，大量突击入股或参与增发，至少同时控股或参股19家上市公司、拟上市公司或新三板挂牌公司，形成了庞大的“类涌金系”企业群。此外，涌金系在历次投资过程中大多将股权控制在5%以内，并在12个月内悄然完成无需披露的减持，神不知鬼不觉地快进快出，已然成为涌金系特定的投资风格。

PE归核化：挥刀自宫

若以时间序列为线索，可发现九芝堂及其控股股东长沙九芝堂集团、间接控股股东涌金投资控股有限公司(下称“涌金投控”)几乎与涌金系相伴相生，某种程度上讲，魏东生前构建的涌金系300亿金融帝国的基础便是九芝堂及九芝堂集团。时至今日，涌金系仍在官网将医药产业列为其三大产业之一。

早期的涌金系并不甘于仅仅充当简单的PE角色，而是希望在PE之外切入上市公司实体经营，这与“德隆系”的风格颇为类似。由此，涌金系积极介入了九芝堂前身长沙九芝堂(集团)有限公司的股份制改造，并推动后者于2000年6月份上市。

彼时，在九芝堂首届董事会及监事会名单中，涌金系成员朱锦伟、周福民赫然在列，两人均系涌金系旗下公司北京涌金财经顾问有限公司高管。

颇具戏剧色彩的是，九芝堂原董事长余克建在公司改制之前就曾大胆提出“基因嫁接”思想，即为九芝堂引入新的成长基因，大量运用合资、合作、收购、股份制改造、上市、增发等手段，打造“超常发展”的九芝堂。

结果，九芝堂完成股份制改造4个月后，日后成为涌金系三大投资主体之一的湖南涌金投资(控股)有限公司(下称“湖南涌金”，系涌金投控前身)便宣告成立。2002年1月份，上市不足两年的九芝堂被长沙国资局易手，湖南涌金接盘九芝堂集团，正式入主九芝堂。

2004年3月，湖南涌金充当第二大股东的千金药业上市，湖南涌金持股比例长期维持在约17.32%，与千金药业控股股东株洲国有资产投资控股集团(下称“株洲国投”)持股比例相差仅2%左右。尽管是第二大股东，但涌金系在千金药业曾经的9人董事会中长期占据3个非独立董事席位，与株洲国投董事席位对等，拥有相当重要的话语权。

至少在2010年上半年之前，尤其是魏东离世前，涌金系整合千金药业乃至谋求控股权的计划始终存在。在此期间，涌金系于2005年参与增资扩股入主国金证券前身成都证券，随后于2007年主导国金证券借壳成都建设。

换言之，涌金系鼎盛时期曾控制九芝堂、国金证券两家上市公司，并以与株洲国投对等的话语权直接参与千金药业的日常事务，其产业属性远强于PE属性，以至于涌金系在其他项目上的PE投资一度被忽略。

需要指出的是，涌金系产业属性与PE属性并无绝对分水岭，只不过在魏东2008年离世不久后，涌金系于2010年下半年开始全面撤离已整合无望的千金药业，包括股权撤离及人员撤离。特别是日前涌金系决定将九芝堂控股权让予友搏药业掌门人李振国，涌金系的PE归核化才进入加速阶段。

若仅将国金证券视为金融服务而非实体业务平台，则涌金系在置出九芝堂控股权后将彻底退出实体业务。此处的悬念是，涌金系切割医药业务是基于主动性的战略调整还是不得已而为之，尚有待观察。不可否认的是，被涌金系执掌多年的九芝堂在业务方面并无太多出彩的表现，有一种观点认为，陈金霞时代的涌金系并不具备操盘实业的能力，或者说涌金系与生俱来的能力便只是资本运作。

财富金字塔：多级结构

根据当时的预估，魏东离世时，涌金系控制的资产或已高达300亿元。经过数年的经营，目前涌金系仅在九芝堂、国金证券对应的股权市值即超过300亿元，若加上云南国际信托及分散于各个投资标的对应的股权价值，涌金系直接控制的资产或已超过千亿元。

这些千亿级别的资产具体如何分布?证券时报记者注意到，涌金系资产庞杂，散落于各个投资平台，但并非无迹可循。结合现有的公开资料，可基本勾勒出涌金系金字塔式的财富层级结构。

位于涌金系金字塔最顶端的系陈金霞及涌金系元老人物沈静、刘明、俞国音、赵隽等人，他们直接控制三家公司，即涌金投控、涌金实业(集团)有限公司(下称“涌金实业集团”)及上海纳米创业投资有限公司(下称“纳米创投”)。