巴菲特如何掌控伯克希尔50年？

【中国经营网注】在巴菲特执掌伯克希尔的半个世纪里，该公司股价复合年增长率为21.6％，市值总涨幅为1,826,163%。巴菲特是如何做到的？他又是如何成功掌控伯克希尔50年的？

据财富中文网报道，大多数公司一年仅发布一份年报。然而，前几天，伯克希尔哈撒韦公司实际上发布了两份“年报”，它们共用一张金色封面，标志着巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦50周年。

第一份报告是伯克希尔哈撒韦的2014年年报。现年84岁的首席执行官巴菲特表示，2014年公司的表现不错，但算不上完美（我们后面将讲到这一问题）。

第二份“报告”则盘点了巴菲特执掌伯克希尔的半个世纪。在一个专门的章节——致股东信里，巴菲特勾画了伯克希尔的“过去、现在和未来”，这个章节简直可以命名为“我犯过的错误”（当然实际名称并非如此）。此前从未参与过“致股东信”撰写的伯克希尔副董事长查理·芒格，也对老搭档这50年来的表现进行了理性的评估，称伯克希尔的成功，要部分归功于巴菲特的“建设性特质”。 芒格列出的其中一条特质是“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类，这一点难能可贵。”

伯克希尔年报不声不响的进行了一处改动，公众因此注意到另一件难能可贵的事情。过去，年报业绩表中仅包含伯克希尔的每股账面价值以及标普500指数，如今，巴菲特新增了一项——伯克希尔的历史股价。

紧挨着巴菲特致股东信的那一页上，列出了50年来伯克希尔股价的涨跌幅，后面还附有两句总结。在巴菲特执掌伯克希尔的半个世纪里，该公司股价复合年增长率为21.6％，市值总涨幅为1,826,163%。

需要说明的是，笔者多年来一直是伯克希尔的股东，而且目前仍持有该公司股票。此外，我与巴菲特是近50年的老朋友，并无偿为其年度致股东信担任编辑。

关于上述高得惊人的总涨幅：虽然该统计数值一直准备呈现在业绩表中，但巴菲特致股东信的初稿中并未提到该数值，因为谈这个似乎有吹牛之嫌。不过，不提它的话，之前一个段落就显得不知所云。最终，巴菲特决定为了逻辑流畅，将50年总涨幅的数值加进了致股东信。

至于说为何等到现在，才将伯克希尔的历史股价加入公司年报，则另有内情，这牵涉到伯克希尔公司的历史与现状。历史上，名为巴菲特合伙公司的对冲基金在1965年掌握伯克希尔的控制权后，巴菲特试图找到一个业绩衡量标准，他决定，每年公开将伯克希尔每股账面价值的涨跌与含分红的标普500指数走势进行对比。

早些年，上述比较合乎情理，因为当时伯克希尔公司主要从事两项业务：一是保险，二是将保险资金用于投资普通股。所投资的股票每季度按市值计算价值，所以其价值即其贡献的账面价值。因此，将账面价值与标普500指数作比较很有道理。此外，还有一个重要的事实，那就是此时的账面价值，非常接近巴菲特所说的伯克希尔的“内在价值”，即与财报好坏无关的公司真实估值。

随后，在上世纪70年代初，伯克希尔慢慢显著改变了自身经营策略。没错，该公司仍然进行大手笔投资，但也开始全资收购企业。布法罗新闻和Blue Chip Stamps是伯克希尔早期收购的两家企业，这只是伯克希尔打响的第一枪：自那以来，该公司从未停止收购企业，也没有压制自身大手笔收购的野心。

那么，在连续数十年大举收购后，伯克希尔的业务版图如何？巴菲特明确表示：“如今的伯克希尔，是一个庞大的企业集团，并时刻伺机进一步扩张。”

在《财富》美国500强榜单上，伯克希尔位列第四，年营收约1950亿美元。其中大部分收入并非投资回报，而是来自其收购的70多家企业，其中的重量级选手包括伯灵顿北方圣达菲铁路、原名中美能源的伯克希尔能源、汽车保险公司GEICO以及伯克希尔掌握半数股份的番茄酱厂商亨氏。

大举收购企业的转变，不仅令伯克希尔的规模迅速膨胀，也提出了一个大问题（该问题此前在公司年报中从未提及，但在公司年会上偶尔会被提出），即该公司应该用什么作为业绩衡量标准。根据一般公认会计原则（GAAP），被收购公司的成本永远不会调高，这就意味着，该公司内在价值在被收购后提升，不会推高账面价值。因此，伯克希尔的账面价值增长缓慢，而且无法准确反映该公司的高速发展。因此，与标普500指数作对比就变得毫无意义。

那巴菲特为何不向股东说明情况，并停止与标普500指数作对比？

原因之一是，30多年前，巴菲特在1982年的致股东信中，嘲笑有些商界人士在业绩不理想时，就更改此前设定的目标。巴菲特称，这种做法，无异于“先将经营绩效之箭射入白布，然后小心翼翼的围绕射入的箭来画靶心。”

在年报中对业绩表做变动，给人的印象是在衡量标准方面做出了妥协。因此，与标普500指数的对比仍然被保留了下来。就此标准而言，伯克希尔近来似乎未能达到原定目标。过去五年来，除2011年以外，标普的表现都击败了伯克希尔。2014年，标普500指数上涨了13.7％，而伯克希尔账面价值仅上涨了8.3％。尽管如此，从整整50年的表现来看，伯克希尔遥遥领先：其每股账面价值上涨了751,113%，而标普上涨了11,196%。