债券基金：关注信用债投资机会

投资界有一个理论：起点决定终点。意思并不是说起点涨得好，终点就一定涨得好，而是如果起点比较低，那么未来上涨的概率就比较大;如果起点已经涨得比较高，那么终点的结果可能不会太好。

如果看2014年债券市场收益率，投资者会非常诧异，因为一大批债券型基金跑赢已经初露峥嵘的偏股型基金。根据银河证券基金研究中心的统计，标准债券型基金收益率为12.4000%;普通债券型基金收益率为21.2376%;指数债券型基金收益率15.6642%;短期理财债券型基金收益率为4.7579%;债券型分级子基金收益率为38.0293%。

这里特别要提出来的是可转债基金。根据统计，2014年可转换债券型基金收益率高达74.23%。可以说，2014年是普通债券基金的“大年”，收益率超过20%的比比皆是;2014年更是可转债基金的大年，其收益率普遍在50%以上。

不过，2015年的情况恐怕将发生改变。由于起点已经颇高，2015年债券市场简单地说，就是风险上升，机会减少。

以可转债为例。转债指数去年涨幅超过沪深300，今年面临哪些困难?南方基金固定收益部总监韩亚庆认为，“大部分2000点的转债，涨到3000点时，经历触发强制赎回的阶段，转债指数会倾向一个比较均衡的指数，特别是在2月下旬。如果市场还是以大盘为代表的上涨，转债指数或弱于上证指数和沪深300。”

他认为2015年转债的投资策略，一是选择个券，通过行业和个券的选择，获取可能的转债市场的回报。二是投资新发的转债。在经济回落、央行有可能进行货币政策放松、通胀很低的背景下，债市的运行是平稳的或者在上半年有阶段性的机会。因为上半年整体经济还在回落中，货币政策放松也可能是在上半年。

广发基金则认为，高价转债回调、市场风格变换后，转债估值需要一段时间修复，预计将处于震荡走势，基本面成为重要支撑。

从利率债市场来看，尽管其风险没有转债高，但仍然有短期回落的风险。

“从整个利率债的投资来看，更多的是要关注短期的回落，因为现在的收益率曲线非常平坦，一年和十年的利差非常窄，中长期利率上不去，另一方面也包含了对短期利率偏高的判断，就是短期利率的逆回购，这样的高水平不利于整体利率的回落，也需要央行进行进一步的放松。”韩亚庆表示。

从货币政策来看，近期有两件事值得关注：首先是1月22日，央行时隔一年重启逆回购操作;其次1月27日与29日，央行时隔两年重启28天逆回购操作，延长投放期限，但利率高达4.80%。

这一风险广发基金也关注到了。对于2015年的债券投资，广发基金认为中长端利率绝对水平已经较低并且隐含了较强的宽松预期，一旦宽松预期未能被央行兑现则会有短期调整风险。“中短期利率品种会受到资金的影响，若央行宽松的节奏和市场预期不一致就会出现短期回调。”

对于整体债券的投资时点，韩亚庆指出央行有可能在上半年进一步放松，所以上半年债市机会或好于下半年。

韩亚庆认为，2015年信用债的投资机会更大。“投资更多应该以信用债作为重点，相对于2014年，全年收益或比较合理和均衡。”

对此，广发基金也表示，信用债方面，配置机构的需求仍然存在，短期内优质可选信用债供给缩量，同时收益率缺乏吸引力，市场关注点集中在性价比较高的城投和中高等级产业债，供需不均的局面将带动信用债二级市场继续上涨。

不过，广发基金提醒年初以来信用事件尤其是中小企业私募债违约案例增加，ST公司债也会对市场风险偏好造成抑制，建议优先配置利率债和高等级债券占比较高的基金;对城投类债券持仓占比较高的基金以获取票息收益为主;回避中低等级债券持仓较多的基金。

建议配比：30%

收益预测：8%

可投资系数：★★★

风险系数：★

2014年最高收益：97.24%

2014年平均收益：27.72%