薛小波：国防军工有五到十年黄金发展期

“目前，我国对外政策已经由‘韬光养晦’转向‘积极应对’。随着国防投入的稳健增长及军民结合、军工集团资产证券化的不断推进，未来5到10年是国防军工板块的黄金发展期。”前海开源中证军工指数基金、大安全混合基金经理薛小波表示，“以军工整体做一个估值配比，风险不是特别大。以目前的涨幅看，未来还有较大上涨空间。”

薛小波测算，无论按净资产占比计算的资产证券化率，还是按利润总额占比计算，目前多数军工集团资产证券化率偏低，平均也就是30%左右。尤其是航天科技、航天科工、电子科技集团，未来资产注入或者资产证券化，也有较大提升空间。

Wind数据显示，截至2月12日，前海开源中证军工指数基金涨幅已超过50%。

《中国经营报》：《国家安全战略纲要》出炉，哪些产业因此受益?

薛小波：短期而言，《国家安全战略纲要》出炉对军工领域、信息安全、经济安全等相关领域带来刺激作用，中长期看，国家安全领域也迎来历史发展机遇，相关产业会有投资机会。

主要有两类。在军费总投入规模维持在10%~15%增长的基础上，装备采购的投入将有望获得超过15%的较快复合增长。我们判断，未来人员生活费开支占比将逐步下降，用于武器装备采购和训练维护的投入将逐步提升。

其次，军民结合市场空间大。军工产业的技术研究和应用一般领先于民用行业，利用军工企业的高科技军用技术转化为民用，将可能带来巨大的市场空间，例如计算机网络和卫星导航;国际领先的军工企业巨头大都拥有相当高的民品比例;北斗导航、通用航空和大飞机等领域也有广阔的民品市场。

《中国经营报》：军工涵盖领域广，上天入地，差异性巨大，而且还有很多细分行业。投资的主线是什么?

薛小波：做军工投资研究主要有三条主线，也可以称为对未来估价的三个驱动力。第一条主线是核心军品，包括海军装备、空军装备以及军用的北斗、雷达等军事信息化产品。同时还要考虑三个要素，国防军费开支、国家对外争端摩擦冲突，以及这些产品的进口替代率，上市公司在逐步提升能力之后，能不能逐步国产化，何时完成。

第二个主线是军民结合。比如，航天航空领域，大型运输机、直升飞机、北斗都可以军民两用，还有最近特别热的无人机等。特别是民用市场，对应到北斗、通航其实都与国家政策以及对这些领域的开放程度有很大关系。

第三条主线是资产证券化率以及资产注入。这与科学院所改制密切相关，比如，上市公司股东潜在资产一旦注入，其业绩可能会翻一倍甚至更多，这就有投资机会。

总之，我们会把三条主线都综合考虑到，再结合估值去投资。因为对应的每个上市公司，有的公司涉及其中一条主线，有的可能涉及两条主线，有的可能三个主线都会涉及。

《中国经营报》：市场对军工题材一般会炒作题材、讲故事、赌预期。作为专业投资者，你怎么看?

薛小波：注重讲故事或者注重资产注入的，我一定不会买。我投资时会结合更多的角度，从基本面的角度去考虑。如果资产注入只是锦上添花的话，我就不会去赌这个资产注入。

《中国经营报》：军工股估值波动性很大，有些被严重高估。你会倾向于低估值还是高估值的?如何为军工股合理估值?

薛小波：我更倾向于被低估的标的。不过，也会考虑所选择的领域是不是未来景气度高。但是，具体投资的时候，我们会根据未来的驱动力做投资。

以核电板块为例，目前有的估值高一些，但如果未来板块整体上行的话，一定是有产业投资机会。至少我们会选出一个标的池，包括一些涉及核电业务的上市公司，还有一些未来要上市的都是潜在的投资标的，在适合的时期买入。

事实上，估值到底高还是低，每个人有不同的思考角度以及参照系不同。我认为，应该考虑两大因素，第一，包含的资产注入预期。第二，如果对应的军工产品还在研发过程中，我们会考虑到未来如果大批量生产之后，会是什么样的盈利能力。因为军品从立项到研发，到最后的小批量、大批量，可能会经历5年、8年甚至更长时间。在批量之前，都是研发费用的投入，很难在上市公司业绩里体现。它的PE也许看起来很高。如果假设5年之后批量化，那个时候再看它的估值，你就会觉得是被低估。