万亿银行资金输血股市 险资将持续进场

【中国经营网综合报道】1月22日，A股继续收红，牛气依然。而在牛市行情的背后，大量银行资金也悄然涌入股市，根据市场人士测算，保守估计可能已接近万亿元。

据第一财经日报报道，“在本轮行情中，除了券商两融资金外，银行资金可以说是另外一个重要推手。”业内人士称，通过伞形信托、券商两融受益权质押、委托贷款等渠道进入股市的银行体系资金规模可能高达万亿；而作为主力的伞形信托，存量规模可能亦达数千亿元。

在1月16日证监会对12家两融业务违规券商开出罚单的同时，银监会也出台委托贷款新规征求意见稿，拟限制委托贷款投向股市。而业内人士认为，随着风险积累，伞形信托存在被定性为非标资产的风险。这将导致银行资金入市受限，对股市形成一定后续冲击。

银监会《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）规定，不得利用委托贷款进行股本权益等投资。这再度引起市场对银行资金绕道进入股市的高度关注。

“委托贷款资金入市一直都存在，但资金规模并不大，也不是主流方式，没必要过度紧张。”华南某券商研究人士称，银行资金进入股市，主要有伞形信托、券商两融受益权质押、委托贷款三种方式。

而在上述三种方式中，又以伞形信托为主。据上述华南券商人士介绍，伞形信托本质是结构化证券投资产品，银行、券商、信托公司共同合作，银行理财资金绕道信托，为投资者提供融资，放大杠杆后进入股市。其具体操作流程是，先由银行发行理财产品，募集资金认购信托计划。而每个信托计划账户又分割成若干子账户。融资申请获得通过后，资金便进入子账户，股市投资者则在子账户中操作，而各个子账户又由总账户控制。

某股份制银行人士称，由于无身份限制，公司、个人均可申请融资。只要不突破总账户的投资品种仓位限制，资金即可投资于二级市场，亦可参与定增、增资扩股等一级半市场。

此外，券商两融受益权质押，也是常见方式。其操作模式是，券商将两融受益权质押给银行，获得银行授信之后，再将资金以融券业务通过投资者进入股市。实际上是银行对券商授信，性质属于信用贷款。

与上述模式不同，委托贷款进入股市的操作路径则相对繁复，主要有直接委托贷款、借道资管计划等方式。据上述华南券商人士介绍，直接委托贷款也是先发行理财产品，但主要面向高净值客户销售，由资金提供方委托银行发放贷款，融资方将股票质押给银行。触发一定条件后，银行可对股票强制平仓。

借道资管计划，则主要通过券商、基金、保险各类资管子公司进行，即资管计划募资后，银行以委托贷款的名义，将资金输送给融资方，银行从中获得固定收益，除了银行、资管公司，还要引入外部投资顾问。

北京某券商人士称，在此模式下，银行通过理财产品，认购各类资管计划，然后资管公司再委托银行，将资金提供给投资顾问，并由其进行投资管理，但投资顾问需要以自有资金作为劣后受益人。

“一般情况下，投资顾问才是真正的融资方，不但提供客户资源，而且可以直接下达交易指令，股票、债券、期货都可以投。银行本来是受托人，但通过这种模式，银行摇身一变成了委托人。”该人士说，由于风险比较大，这种模式在市场上相对少见。

“现在市场上主流模式还是伞形信托，运作模式成熟，也没有合规风险，不但规模大，而且增速也很快。”上述华南某券商人士称，券商两融受益权质押受制于业务规模，而其他模式又处于灰色地带，且风险很大，总体规模也相对有限。

迄今为止，进入股市的银行体系资金规模究竟几何，尚无任何权威部门给出统计数据。但根据市场人士测算，保守估计可能已接近万亿元大关，甚至已经超过沪深两市融资融券总量。当前融资融券余额在1.1万亿元左右。

在上述四种模式中，又以伞形信托所占比重最大。相对于融资融券，伞形信托的杠杆比例更高。总账户下的每个子账户，又分为优先级和劣后级，据此按照1：1～1：5的比例配置资金，劣后资金最高杠杆可达5倍。

“最早的时候杠杆比例都在1：5，后来监管层要求降低，现在基本都控制在1：3左右。”上述华南券商人士说，按照最低100万元的劣后起点计算，也能配得300万元资金。

另据中国证券报从多家保险机构了解到，险资对2015年A股上行趋势普遍看好，伺机加码权益类投资的态度依旧鲜明。

业内人士透露，近期一些大型保险机构还在对全年投资的目标和责权进行明确和分配，比如由保险资产管理公司来投资，还是直接由母公司来投资，因此近期险资暂时没有大的动作。

业内人士估计，考虑到年初以来保险机构整体仓位没有太大变化，目前保险机构的股票和基金整体仓位预计仍维持在12%左右。不过，对于2015年后市，多位接受采访的保险机构投资人士都表达了谨慎乐观态度，市场也预期保险机构加仓的动作会在后市逐步体现。

值得一提的是，由于有大批专业投资人士在过去几年中加盟保险资管公司，所以保险资管公司越来越倾向于自主投资二级市场，而不是购买基金。（编辑：禾田）