上市公司并购重组突围：从卸磨杀驴到骑驴找马

【中国经营网注】毫无疑问，并购重组是2014年A股舞台最炫目的大戏。在此起彼伏的并购重组浪潮中，有部分上市公司“玩火自焚”，典型者如湘鄂情(现改名中科云网)。还有不少上市公司勾结机构，大玩“假并购、真减持”游戏。但市场化并非是单向度的力量，弄虚作假者最终惨败于市场。

据上海证券报报道，各路资本争先涌入的景象，必是资本市场挺进牛市的序曲。

毫无疑问，并购重组是2014年A股舞台最炫目的大戏。从2014年1月，天神互动借壳科冕木业连拉13个涨停板开始，到12月31日中国南北车合并预案亮相，市场以持续封板喝彩。短短一年间，A股市场并购重组数量达2200家(次)。

2014年，中国资本市场一扫万马齐喑的沉寂，林林总总的资本突围奔涌而出，在板块轮动上涨中交错迭代，争持消长，构成了空前独特的资本变化景观。而这正是新一轮改革背景下，实现经济结构调整，尤其是改善投资结构的集中体现。

站在2015年年首，回眸2014年的百舸争流，那些令人眼花缭乱的资本运作已成往事，但股市绝非各路资本往而不返的战场。在注册制稳步推进、市场化渐趋深入、国企混改批量推进、一带一路战略逐步落地的趋势下，境内外并购重组依然是刺激经济活跃、推动产业整合、促进国企转型的主旋律。

数往知来。解构这轮波澜壮阔的并购重组浪潮背后的资本大突围，有助于我们体悟这次牛市的不同凡响，有助于我们辨析中国经济的未来走向，有助于我们洞见互联互通时代的机遇风险。

公司之变

从卸磨杀驴到骑驴找马

上市公司“资本化”之变及由此而发的产业并购潮，与中国企业身陷宏观经济“三期叠加”有着极大的关系。

“上市后，我们认为，仅靠一个产品一个技术，很难持续高增长，肯定满足不了投资者的期望，我们就花了一年多时间思考研究未来布局。”海默科技董事长窦剑文对上证报记者说，“我们将目光锁定在了非常规油气开发，考虑通过并购迅速抢占市场”。

海默科技仅是最近两年中小板、创业板公司风起云涌并购浪潮中的一朵浪花。这股兴起于2013年下半年、鼎盛于2014年的A股并购重组浪潮，裹挟着上市公司、PE资本、产业资本及金融券商等各路机构，澎湃于A股市场。

据监管部门披露的统计数据显示，A股上市公司2014年参与并购重组交易的约有2200家(次)，而A股上市公司总共不到2600家。

在这2000多次并购重组案例中，2014年打头炮的科冕木业，似乎冥冥中在年头就预示了当年小市值公司并购重组热潮、连环式并购趋势的到来。

原东家在市值暴涨后隐退，新东家携优质资产登上资本平台。一次吐故纳新就此完成。这种新旧切换酿就的财富暴增案例在资本市场逐步引起了蝴蝶效应。此后半年，市值20亿以下的A股几乎被各种投机资金消灭殆尽。同时亦酿出了诸多违规操纵股价现象。

“产业并购与整合大趋势下，谁也不想成为观众，都努力成为弄潮儿，美美地分一杯羹。”国金证券投行部高层王卫东如此表示。

科冕木业的资本运作并未因借壳完成而停止。2014年10月31日，完成重组借壳的科冕木业再次停牌筹划重大事项，据最新披露，公司拟6亿元收购深圳为爱普，加码布局移动互联。

“并购对上市公司而言，就像兴奋剂，尝到甜头后就停不下来了。”一家有丰富并购重组经验的PE机构合伙人如此打趣。由此中国企业以往习惯自我成长的方式正在土崩瓦解。

确实，同样的连环式并购还发生在其他A股公司身上。如蓝色光标华谊兄弟、长城影视、天龙集团等。其中蓝色光标最为“着迷”。自上市以来，蓝色光标先后12次出手进行并购重组，并购规模从最初的不到400万元发展到最大的并购标的金额近18亿元；涉足行业从上市初期集中于公共关系服务行业，扩展到社交媒体、互联网服务等外延行业。2014年11月初，这家“并购机器”又抛出了发行H股的方案，拟赴港上市募资用于境外并购。

持续并购重组背后，是上市公司大股东及高管们对资本市场认识的变化——从卸磨杀驴到骑驴找马。“以前企业家把上市公司当提款机，肥了自己耍了市场，现在则是骑在上市公司身上，挥鞭奔腾，猎杀同行。”一位PE合伙人如此评价。

上市公司“资本化”之变及由此而发的产业并购潮，与中国企业身陷宏观经济“三期叠加”(经济增速换挡期、经济结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期)有着极大的关系。

华泰联合证券总裁刘晓丹指出，过去二三十年中，经济高速增长，中国企业习惯了内生增长。然而，当经济踏入增长放缓的新常态，加上产业转型、技术变革等冲击，行业的内生增长面临挑战，迫切需要通过外延式扩张加长加粗产业链或者转型进入新行业。

“并购重组从各个国家的情况来看，是经济发展的重要推动力，中国的并购重组市场已经成为全球第二大市场。” 中国证监会上市部副主任陆泽峰日前如此总结2014年A股并购情况。