高质量发展股权投资市场是经济转型的重要依托

即将过去的2019年对股权投资行业而言无疑是行业收缩的一年，募集资金规模和投资总额均出现了一定的收缩。清科集团发布的股权投资市场数据显示，2019年前11月，我国股权投资市场共募资资金1.08万亿元，同比下降10%，其中9600亿元是人民币基金，1200亿元是美元基金；从投资角度看，前11月，我国股权市场投资总额7300亿元，同比下降29.5%；投资案例数7800起，同比下降18.7%。

那么究竟是什么原因导致股权投资市场出现募集资金规模和投资总额的双下降呢？这还得从此前股权投资的超预期繁荣说起。

2014~2017年股权投资市场出现了一轮井喷式发展，这其实是存在一定过度繁荣的假象的。在投资端，无论是从资金规模还是从研究水平而言，有相当一部分均是非专业的投资机构。他们获利的主要方式是随着大的投资机构跟投，旨在快进快出加杠杆赚快钱，这种跟投模式在行业发展井喷时尚能生存，一旦行业稍有收缩他们一定是最先退出市场的；在被投资端，当时“互联网+”的风口浪尖期让一大部分盈利模式不清晰、靠精美PPT和持续烧钱讲故事的企业得以一轮一轮地顺利融资；在市场端，这期间市场流动性充裕，找不到好的投资标的所谓“资产荒”现象是所有投资者共同面临的问题。上述三方面因素共同造就了互联网等科创企业的估值大幅提升和股权投资市场的超高速繁荣，不仅影响了行业的稳定，更催生了企业估值泡沫。很大一部分投资者在这期间轻易地就赚到了钱，这其实是与当时宽松的金融经济环境有着明显关系的。

随后一段时期，美联储开启了加息操作，我国出台了资管新规、融资收紧的去杠杆政策，我国总体杠杆率2017年和2018年保持稳定，整个资本市场的流动性出现了快速收缩。反映到股权投资市场上，市场流动性收缩导致募集资金开始减少，众多独角兽企业的集中IPO上市和热点板块的退潮让一部分股权投资者出现了亏损并撤出市场。同时由于整体宏观经济存在一定下行压力，一些无明确盈利模式的初创企业甚至独角兽企业亏损面开始扩大，并逐步退出市场，好的投资标的也开始减少，导致股权投资总额开始下降。

任何一个行业的发展都会经历萌芽期、成长期、成熟期和衰退期，站在股权投资行业发展角度看，从1998年风险投资引入我国后，我国股权投资市场资本管理总量呈现出爆发式增长，期间涌现出无数的优质企业，一些投资者也伴随着优秀企业的成长而获得了不菲的回报。可以说，当前股权投资市场的阶段性低迷是对前期市场过度繁荣的一个修正，也是行业高速发展中必经的一个阶段，不仅有利于未来行业的高质量发展，更有利于树立投资者正确的投资理念。

站在我国经济转型发展的角度，我国在国际产业链和价值链上的分工面临转变，传统通过大量进口原材料从事加工贸易再出口的“大开大合”式和国内投资为主导的经济增长模式不再符合高质量增长要求，叠加我国人口结构的变化、环境承载力的减弱等因素，要素推动型经济增长模式急需向创新驱动型转变。而科创型企业的一个显著特点是轻资产、创立前期无盈利，这就要求传统以银行为主的企业融资模式必须要向以股权投资为主的企业融资模式进行转变。

站在当前支撑经济增长的动力角度，此时是否再采取扩大总需求的相关政策提振经济增速存在较大矛盾，而发展股权投资是解决这一矛盾的重要突破口。

不施行扩大总需求政策宏观经济仍会面临一定下行压力，且资产价格特别是房地产价格未来可能面临深度调整。而居民财富约6成集中于房地产或房地产相关领域，未来房地产市场的逐步调整会影响居民的财富增值。

施行扩大总需求政策短期虽能起到稳经济的作用，但后遗症在此前刺激政策实施后目前已充分体现。一是居民杠杆率在过去10年快速提升，社科院发布的数据显示，我国居民杠杆率在2008年初仅为18.8%，到今年三季度末已升至56.3%，该水平已超过发展中国家的平均水平，并接近部分发达国家，短期难再提高；二是房地产行业的过度繁荣间接提升了我国可贸易部门的人工和土地成本，影响了可贸易部门的市场竞争力；三是企业部门与居民部门资产负债表短期需要时间进行修复，今年以来社会消费品零售总额和汽车消费量同比数据均出现了一定程度的下行就间接说明了该问题。

在此背景下，如能建立起有效的股权投资市场优先解决供给侧问题无疑是替代传统需求刺激政策的良方，一方面可合理引导居民财富由过去的过于侧重于房地产行业转向股权投资行业，这样不但会减少房地产行业调控的压力，更能减少我国可贸易部门的成本，有利于促进经济的结构调整；另一方面做强做大股权投资市场并逐步形成大的投资银行，可起到资本市场稳定器的职能，有利于减少资本市场的大幅波动，如此将居民财富提升和科创企业顺利融资发展的双重目标进行有机结合。

今年以来，我国已采取多种措施发展壮大股权投资市场，创新式地设立了科创板，并为科创企业设置了新的上市标准，鼓励更多科创企业上市融资，并已着手修订完善资本市场的各类基础制度，促进资本市场健康发展和与国际接轨。在不久前召开的中央经济工作会议上明确提出了“加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革”的重点描述。

由此可以看出，虽然今年股权投资市场出现了一定程度的萎缩，但从行业发展、宏观经济转型和短期支撑经济增长的动力三个角度进行全方位观察，大力发展股权投资市场是经济实现转型升级的重要依托。