存量1.2万亿，占比65% 交易所市场成民企债券融资“主战场”

“交易所市场已经成为民营企业债券融资的重要渠道。”证监会债券监管部（以下简称“债券部”）副巡视员卢大彪如是总结。

最新数据显示，2018年，交易所债券市场各类债券和资产证券化产品累计发行5.69万亿元，同比增长45%。其中，除去金融行业之外的民营企业在交易所债券市场发行公司债券2777亿元，较上年同比增加337亿元；目前中国债券市场民企债券存量1.8万亿元，其中交易所市场的民企债券占比达65%。

回顾梳理发现，在支持民营企业债券融资、规范地方政府举债、依法全面从严监管、构建良好信用生态等方面，交易所债券市场亮点频出。

与此同时，在整体风险可控的前提下，不容回避的是，交易所债券市场发展不充分、不平衡的问题仍然较为突出，在经济下行压力、企业经营压力较大的情况下，2019年交易所债券市场到期加上回售量达2.8万亿元。

2019年，发展不充分、不平衡现状将如何得到改善？风险将如何得到逐步释放？市场的感受如何？针对上述问题，《中国经营报》记者分别采访了监管部门和多位市场机构人士。

支持民企融资规范地方举债

卢大彪表示，交易所债券市场在支持民营企业债券融资和帮助地方政府规范举债方面亮点突出。最近披露数据显示：2018年,交易所债券市场各类债券和资产证券化产品累计发行5.69万亿元，同比增长45%，比全国债券发行量增幅高近39个百分点。

从存量来看，截至目前全市场民营企业债券存量1.8万亿元，其中交易所市场的民营企业债券占比65%，已成为民营企业债券融资的“主战场”。

光大证券（601788.SH）首席固定收益分析师张旭认为，信用供给具有外部性，因此交易所债券融资的治理策略不仅会影响到本市场，也会对其余市场形成外溢。一般来说，外部性较容易带来搭便车的问题，例如市场管理者可能要求减少本市场的新增融资，依靠其余市场（如银行贷款市场）的外部性消耗本市场的存量风险。

诚然，搭便车的策略可以在短期内最大化本市场的利益，但代价是损害了全系统整体的利益。事实上，交易所选择了相反的策略。

“以更大力度支持符合要求的民企融资，利用公司债券融资的外部性稳定住市场的预期，使市场风险偏好回升至合理水平，引导金融资源更好地支持实体经济。”张旭表示，这个策略更有利于形成“几家抬”的力量去化解民营企业融资难、融资贵的问题，也是对“稳金融”“稳预期”要求的认真落实。

积极纾解民企融资困境也是交易所债券市场2018年极为重要的工作内容之一。“积极与投资者沟通，延缓债务压力，推动地方政府对民营企业提供支持，推出‘纾困债’，支持符合条件的国资机构发行专项公司债券，募集资金专门用于纾解民营企业融资困境及化解上市公司股票质押风险。”卢大彪强调。

2015年证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》，明文禁止地方政府融资平台发行公司债券融资。

“在监管实际中，对于不在融资平台名单、但具有融资平台特征的城投公司，也提出了来自地方政府收入不超过营业收入50%的严格监管要求，防止‘穿马甲’规避监管。”卢大彪介绍，在发行监管中亦始终注重防止政府信用和企业信用边界不清，坚决堵住通过各类平台对地方政府融资的“后门”。

在堵住违规举债的“后门”同时，交易所债券市场积极推进地方政府债券发行上市，开好规范举债的“前门”。2018年全年，交易所市场累计发行地方政府债券2.56万亿元，约占全国地方政府债券公开发行金额的68%。

中央经济工作会议提出，要“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，预计2019年专项债的净发行量将超过2万亿元，一般债的供给量也会高于2018年。