2019年CPI温和可控、定向降准有空间

《中国经营报》记者发现，一直到10月份，市场都在担心通胀。因为从商品价格来看，今年前10个月国际油价涨幅高达30%，由此到10月份的时候，市场对通胀的担心达到顶峰，而10月份CPI同比上涨2.5%，已经达到过去5年的高位水平。然而，随着国际原油价格上演的从飙涨到大幅下跌的过山车行情，市场也对通胀的预期发生改变。

从最新出炉的11月物价数据来看，市场无需担忧通胀了。国家统计局12月9日发布的数据显示，11月CPI同比上涨2.2%，是近4个月的低点；CPI环比由10个月上涨0.2%转为下降0.3%。同时，11月PPI同比上涨2.7%，涨幅连续5个月收窄，为2016年11月以来的最低点；PPI环比下降0.2%，是近7个月首次环比负增长。

从通胀到通缩的担忧

虽然九十月份是通胀高点，但支持通胀上行的条件已改变。

对此，中国银行国际金融研究所研究员李赫向记者分析称， 以前由于洪灾等极端天气，导致鲜菜、鲜果价格短期内大幅度上涨，而随着极端天气转好，外加鲜菜、鲜果供应充足，CPI出现下降。国内原油价格在10月份前都处于上行区间，而10月份由于美国中期选举，油价发生超预期下滑。其次，明年经济下行压力依旧较大，内外部需求较弱，抑制价格抬升。再次，原油价格降幅超预期。最后，今年去产能政策放松，导致上游行业产品价格下降，比如螺纹钢价格近一个月下降18%左右。

由此他预计，今年全年CPI、PPI分别为2.2%和3.6%。在他看来，首先在CPI方面，中美贸易摩擦暂停，中国将从美国进口大量农产品，叠加今年世界稻米产量可能达到5.13亿吨的新高，有助于国内农作物价格下降。其次，PPI方面，近期原油价格将持续疲弱；随着12月进入需求淡季，预计水泥价格将以稳为主；国际大宗商品价格指数（RJ/CRB指数）已跌入负增长区间，铁矿石等进口原材料价格将下跌。

记者发现， 一直到今年10月份，市场都在担心通胀；然而，在10月份以后，市场从通胀转为担心通缩了。从公开统计数据来看，从10月份的峰值到现在，国际油价跌幅高达30%，国内钢价跌幅接近20%，国内煤价跌幅接近10%。这意味着几乎抹掉了这些商品今年以来的全部涨幅，由此市场出现了通缩的声音。

海通证券首席经济学家姜超在研报中预计，2019年CPI会重回2%以下，其中最低点可能会降至1%以下；并预计2019年通缩的风险或将远大于通胀的风险。

不过，多数受访专家认为无需担忧通缩问题。

李赫告诉记者，现阶段，通胀上行的基础不在。但也无需担忧通货紧缩，合理充裕的货币政策将维持通胀在合理区间。另外，猪周期和原油价格扰动也将对通胀有一定支撑作用。

展望明年，李赫认为，明年上半年通胀将弱于预期。“明年猪周期、原油价格波动和合理充裕的货币政策对通胀有提振作用，预计下半年通胀将稳步回升。”李赫说。

东方证券分析师潘捷也预计，年内CPI 同比可控制在2.5%以内，通胀压力总体可控。2019年通胀走势预计呈现“倒V”型，高点出现在二季度，但是总体在3%以内运行。

定向降准或仍有空间

根据历史情况来看，如果年内通胀总体低于年初通胀目标，对于货币政策的掣肘相对有限。但是，随着年末时间节点的临近，资金面扰动因素增加，市场担忧这会造成流动性的紧张。

不过，在货币政策操作上，记者注意到，央行公开市场操作“空窗期”再次刷新纪录引发市场的关注。就在12月12日，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。有统计称，这是央行连续第34个交易日未开展逆回购操作。

在货币政策上，民生银行首席研究员温彬认为定向降准仍有空间。他对记者表示，临近年末，考虑到贸易摩擦仍具有不确定性，表外融资萎缩态势难以短期改变，对流动性可能带来负面影响。

因而为了实体经济的平稳健康发展，温彬则预计央行将综合运用多种政策工具组合，尤其是仍有可能进一步采用差别化准备金政策，保持流动性充裕和市场利率水平稳定；同时，将持续推进债券、信贷、股权融资“三支箭”，支持民营企业拓宽融资途径，增强金融机构服务实体经济的能力。

实际上，最新数据显示已对实体经济支持增强：12月11日，央行公布的数据显示，11月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增1267亿元。对此，据温彬分析，从结构上看，一方面，居民短期消费贷新增2169亿元，占比17.35%，比10月下降10个百分点；居民中长期贷款新增4391亿元，占比35.13%，比10月下降18.4个百分点；另一方面，企业中长期贷款新增3295亿元，占比26.36%，比10月提升5.9个百分点；非银金融机构贷款增加277亿元。因而在他看来，在国家政策持续发力支持民营经济发展的背景下，信贷对实体经济支持力度持续增强。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家兼研究部负责人章俊也对记者表示，鉴于目前实体经济的融资困难主要在于货币政策传导机制不畅，货币政策本身继续大幅宽松的必要性不大。

他预计明年央行继续降准更多是“置换”属性，通过“收短放长”来释放更加廉价的中长期资金提升金融机构的表内放贷意愿来为信贷松绑。

来自央行发布的数据显示，11月末M2同比增长8%，增速与10月末持平，比2017年同期低1.1个百分点；M1同比增长1.5%，增速分别比10月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点。在受访专家看来，M1和M2增速负剪刀差持续扩大，反映投融资市场仍不活跃，实体经济流动性仍然趋紧，货币政策传导渠道有待进一步畅通。

交通银行首席经济学家连平也认为， “定向松动”可能是2019年货币政策工具组合的操作方向，定向降准+货币市场工具调整将是基本工具组合。2019年存准率仍有进一步下调可能，存贷款基准利率下调的可能性较小。