中美货币政策分化再加剧

在“外患”和“内忧”的共同影响下，央行宣布年内第四次降准，降准所释放资金用于置换10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF）后，还可释放增量资金 7500亿元。

从外部情况看，国际金融危机后，全球治理体系发生了深刻调整，国家间经济实力对比急剧变化，经济体内贫富差距拉大。受此影响，部分国家民粹主义抬头，地缘政治冲突频繁发生，多边协商合作机制不振，单边贸易保护主义升级，全球范围内“逆全球化”暗流不断涌动。特别是年初以来，美国与中国、欧盟、日本、加拿大等国家（地区）之间的贸易摩擦不断升级，部分新兴市场国家货币大幅贬值，严重冲击了国际贸易和投资者的信心，中断了全球经济协同复苏的步伐。 从内部情况看，随着供给侧结构性改革深化及稳健中性货币政策有效实施，宏观杠杆率趋于稳定，我国经济调控由“去杠杆”阶段进入“稳杠杆”阶段。今年以来，M2增速持续下降，社融增长大幅放缓，有效投资不足，部分金融领域风险积聚，稳经济、稳预期压力逐步提升。

央行降准紧跟美联储加息，显示中美货币政策分化进一步加剧。9月27日，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点，新的联邦基金目标利率将维持在2%~2.25%目标区间，这是美联储年内第三次加息，从美联储加息点阵图来看，预计年内仍有一次加息。反观国内货币政策走向，今年以来央行加强了对货币政策的预调微调，先后通过四次降准，并搭配中期借贷便利、抵押补充贷款等工具适度增加市场中长期流动性，边际宽松的货币政策基本确立。中美货币政策背道而驰，一方面表明中国在“蒙代尔不可能三角”中保持货币政策独立性的优先选择，另一方面也说明货币当局维持汇率稳定的信心充足。

内外需求的同步放缓为经济增长带来一定压力，降准有助于稳定市场预期，并适度托底国内经济，同时用低成本准备金置换高成本MLF，有利于降低商业银行负债端成本。从后续情况看，一是人民币承受走贬压力，但央行前期已经重启人民币中间价报价模型中的逆周期因子，并调整了企业远期售汇外汇风险准备金率，后续将继续综合运用离岸流动性操作、汇率预期管理等工具维持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，人民币不会出现大幅贬值。二是多次降准的边际效用递减，监管机构将进一步着力于疏通货币政策传导机制，通过调整指标参数、创新监管政策、健全激励机制等措施，缓解宽货币传导至宽信用的制约因素，引导银行体系流动性转化为实体经济流动性。三是财政政策需要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用，通过加大减税降费力度，降低实体经济成本，增强企业投资能力和居民消费能力；通过加快财政支出进度，加快地方政府专项债券发行节奏等措施，保障基建重点项目资金需求；通过扶植先进制造业、高科技企业和现代服务业，调整优化经济结构，注入经济增长新动力。